20210321-招商期货-招期黑色周周谈_高估值脆弱性显现_铁矿预期转弱与现实尚存博弈_11页_1mb

招期黑色周周谈总结

核心内容

本报告主要分析了2021年铁矿石市场的供需格局、价格走势及政策影响，重点探讨了全球供应、需求、碳中和政策对铁矿价格的影响，以及市场对远期价格的预期变化。

主要观点

1. 全球供应增长缓慢，存在不确定性

• 全球供应增速低位：2021年全球铁矿供应增速仍维持在较低水平，主要由于过去几年矿山资本开支有限。
• 高价格对产能刺激有限：当前高价格主要对小规模、成本敏感的非主流矿山产生影响，主流矿山产能释放有限。
• 供应不确定性：巴西Vale项目进展及印度出口量变化是主要的不确定性来源，预计2021年全球供应将增加约8000万吨，即4%左右。

2. 全球需求复苏，但国内需求受碳中和压制

• 海外复产较快：海外钢厂复产进度较快，预计2021年海外高炉恢复将带来约8000万吨铁矿需求增量，基本抵消供应增长。
• 国内需求负增长：在碳中和政策背景下，国内钢铁产量可能同比下降，尤其是高炉产量将受到较大影响。
• 国内需求增长预期：若国内钢铁需求保持正增长，钢铁减量政策将通过净进口来补充缺口，导致国内定价高于全球主要出口国。

3. 唐山限产对市场预期产生影响

• 唐山限产力度大：当前唐山限产力度罕见，日均铁水产量下降约15万吨，若政策持续执行，将导致全年铁水产量负增长约2%。
• 库存变化趋势：3月库存去化预期受限产对冲，但二季度起库存可能逐步累积，导致铁矿供需由紧平衡转向宽松。

4. 铁矿价格走势与远期预期

• 近月价格坚挺：铁矿05合约价格较高，基差修复空间较大，但难以回归至前高。
• 远月价格承压：远月合约（如09）价格偏弱，市场对远期需求下降的预期较强，价格可能进一步下探。
• 月差持续走扩：近月月差陡峭，反映现货下跌预期，远月弱势逻辑暂难证伪。

关键信息

供应端

• 全球供应总量：预计2021年全球供应量为2006~2085万吨，同比增长约35~112万吨。
• 主要矿山：力拓、FMG、BHP、VALE等主流矿山供应量均有所增长，但增速有限。
• 印度出口：印度出口量在年初大幅增加，但未来增长空间有限，预计2021年出口量在35~60万吨之间。

需求端

• 全球铁水需求：预计2021年全球铁水需求为361~370万吨，同比增长约3~10%。
• 国内需求：若国内钢铁产量下降2%，则铁矿需求将出现1000~2000万吨的过剩。
• 废钢替代空间：理论上废钢替代空间在4~5000万吨，但实际供应增量约2000万吨，加上进口补充，替代上限约3000万吨。

政策影响

• 碳中和政策：钢铁产量负增长是实现碳排放控制的主要手段，但需结合需求增长情况综合判断。
• 政策执行节奏：政策落地越慢，远期铁矿库存压力越大，可能导致价格进一步下行。
• 唐山限产：唐山限产政策对铁矿库存去化产生显著影响，可能改变二季度库存累积预期。

价格与市场预期

• PB粉折算盘面价格：当前PB粉价格约1130美元，折算交割品成本约1230美元，CTD超特粉成本约1210美元。
• 远期价格预期：远月合约（如09）价格可能回落至120~130美元区间，甚至进一步下探至900~950美元。
• 螺矿比：当前螺矿比处于历史低位，若政策执行，预计回归至5.5~6的中枢水平，甚至有进一步上行空间。

供需平衡预测

• 一季度供需：供应量较2020年一季度减少约25~15万吨，需求略降或持平，库存可能小幅累积。
• 二季度供需：供应量预计增加4~27万吨，需求可能下降12~8万吨，库存持续累积。
• 全年供需：若政策严格执行，铁矿库存将逐步累积，供需格局由紧平衡转向宽松。

总结

2021年铁矿市场面临全球供应增长缓慢、国内需求受政策压制的双重压力。尽管海外复产带来一定需求支撑，但国内限产和碳中和政策将对铁矿价格形成压制。市场对远期价格的悲观预期较强，远月合约可能进一步下探。短期内铁矿价格受现货支撑，震荡为主；长期来看，供需格局变化可能导致价格逐步回归至合理区间。投资者应关注政策执行节奏及库存变化趋势，合理把握交易机会。