20240318-上海证券-金价跟踪系列_主因或与降息预期无关_美国银行业脆弱性逐渐显现_8页_1mb

有色金属行业研究报告总结：增持（维持）

核心内容

本报告由上海证券研究所发布，日期为2024年03月18日，分析师为花小伟与杨丰源。报告分析了当前黄金价格的上涨原因，指出其上涨并非主要由降息预期驱动，而是由美国银行业危机、经济增速放缓以及长期赤字率上升等多重因素共同推动。

主要观点

1. 上涨的主因并非降息预期的强化

• 黄金价格在3月4日至8日期间上涨了5.92%，但两年期美债利率的下降幅度有限，无法解释如此剧烈的金价上涨。
• 2022年后，实际利率与金价的负相关性显著减弱，表明黄金价格的驱动因素已发生转变。
• 美联储的反向扭转操作给两年美债利率带来下降预期，但这种预期并不足以支撑金价的大幅上涨。
• 作者认为，金价上涨可能与更深层次的结构性因素有关，如地缘政治冲突和美国赤字率的上升。

2. 银行业危机与经济增速下滑为直接原因

• 美国银行业危机持续发酵，纽约社区银行的亏损大幅增加，且其信用评级被下调，显示出金融系统脆弱性。
• 美联储推出的流动性工具BTFP将在3月11日后退出，若缺乏替代方案，高利率环境可能进一步加剧金融和房地产行业的压力。
• 美国经济数据疲软，2月ISM制造业PMI为47.8，低于预期，表明经济仍处于收缩区间。
• 亚特兰大联储GDPNOW模型下调了2024年第一季度美国GDP增速，显示经济活力减弱。
• 1月非农就业数据被下修，2月失业率上升，进一步印证了经济疲软的趋势。

3. 赤字率不可避免地提升或为根本原因，提供长期上涨动力

• 长期来看，黄金价格受赤字率影响较大，因为黄金在央行眼中是一种特殊的储备资产，类似于非主权货币。
• 美国赤字率难以下降，原因包括：
  • 高利率环境下，美债发行成本高昂。
  • 地缘政治不稳定，可能增加军费开支。
  • 经济软着陆可能性低，可能面临二次通胀或衰退，均会导致财政压力上升。
• 预计未来美国赤字率将加速上升，从而推动黄金进入长期牛市。

关键信息

• 黄金价格驱动因素：从短期来看，银行业危机和经济放缓是主要推动力；从长期来看，赤字率上升是根本原因。
• 降息预期：尽管部分经济数据疲软，但美联储降息可能不会提前，预计在2024年6月开始，全年降息三次，最终利率中枢可能维持在3.5%。
• 风险提示：美国经济超预期复苏或通胀下降速度超出预期，可能对黄金价格形成压制。

图表说明

• 图1：显示2022年后实际利率与金价的负相关性消失。
• 图2：两年美债利率小幅下降，但不足以解释金价大幅上涨。
• 图3：亚特兰大联储GDPNOW模型下调了2024年第一季度GDP增速。
• 图4：美联储缩表速度较快，流动性压力仍然存在。
• 图5：2月临时工就业同比仍为负，显示经济活力减弱。
• 图6：长期来看，赤字率与金价关系密切，而实际利率指标逐渐失效。
• 图7：2月美国国债净发行加速，反映财政压力增加。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：股价表现将强于基准指数20%以上
  • 增持：股价表现将强于基准指数5-20%
  • 中性：股价表现将介于基准指数±5%之间
  • 减持：股价表现将弱于基准指数5%以上
  • 无评级：因信息不足或不确定性事件无法给出明确评级

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，相对表现优于基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，相对表现与基准指数持平
  • 减持：行业基本面看淡，相对表现弱于基准指数

基准指数说明

• A股市场以沪深300指数为基准
• 港股市场以恒生指数为基准
• 美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准

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