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7万铜价，未来将何去何从？总结

核心内容概述

本文档由招商期货研究所有色组发布，分析了2020年铜价走势及未来展望。文章从商品定价体系、铜矿供应、国内终端需求、货币政策以及市场预期等多个维度展开，探讨了铜价上涨和下跌的驱动因素，并对未来铜价走势进行了预测。

主要观点与关键信息

1. 商品定价体系分析

• 价格变动：被视为“小船位移”，受多种因素影响。
• 基本面：即“小船自身动力”，是铜价长期走势的核心因素。
• 宏观因素：如同“水流”，影响价格的走势方向。
• 外部扰动：如同“海上大风”，难以预测，但可能对短期价格产生较大影响。

2. 铜矿供应紧张与TC（加工费）变化

• 铜矿供应紧张：
  • 秘鲁2020年铜矿产量同比下降12.70%，1月同比-7.6%，环比-20.5%。
  • 智利铜矿产量同比下降7.13%，1月同比-5.96%。
  • 巴布亚新几内亚因疫情暂停生产两周。
• TC（加工费）：已降至多年最低水平，反映供应紧张。
• 未来增量预期：
  • 2021年铜精矿预计新增约106万吨，主要来自紫金矿业、自由港印尼、必和必拓等矿山的产量提升。
  • 预计二季度TC将触底回升，三季度大幅上涨，超市场预期。

3. 国内终端需求与库存情况

• 需求端：
  • 电线电缆开工率在二季度突破100%，显示复工后需求强劲。
  • 家电行业从二季度开始转为同比正增长。
• 库存端：
  • 下游企业库存较低，倾向于低价采购，导致企业补库存压力大。
  • 铜杆企业产成品库存较高，终端提货意愿下降，抑制了短期需求。

4. 货币政策影响

• 国内政策：
  • 2020年第四季度货币政策执行报告强调“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，进一步宽松可能性较低，更多为定向支持。
  • 易纲在2021年3月20日论坛表示，将珍惜正常货币政策空间，保持政策连续性与稳定性。
• 国际政策：
  • 外围国家仍处于宽松状态，但疫情边际好转后，存在政策收紧预期。

5. 需求端或将下滑

• 废铜与精铜价差：目前价差较大，导致废铜制杆开工率维持高位。
• 企业利润压力：由于价格较高，部分企业无利润，订单承接意愿较低。
• 终端提货意愿下降：导致铜加工企业产成品库存偏高，短期需求受抑制。
• 季节性升贴水：铜价季节性波动明显，但当前基本面已部分反映在价格中。

结构总结

一、价格驱动因素分析

• 共性：宏观政策与流动性宽松是推动商品价格上涨的共同因素。
• 个性：铜矿供应紧张、终端需求变化等基本面因素对铜价影响更为直接。
• 分析方法：建议自上而下分析宏观环境，自下而上判断行业基本面，避免片面。

二、铜矿供应情况

• 现状：2020年全球铜矿供应紧张，TC降至多年最低。
• 未来预期：2021年铜精矿供应将显著增加，预计增量约106万吨，TC有望回升。

三、国内需求与库存

• 需求端：二季度开始需求回暖，但受企业利润压力和终端提货意愿下降影响，需求增长乏力。
• 库存端：下游企业库存偏低，倒逼补库，但铜杆企业库存偏高，抑制短期需求。

四、货币政策趋势

• 国内：进一步宽松可能性较低，政策将保持稳健与精准。
• 国际：宽松政策可能逐步退出，疫情好转后有收紧预期。

五、未来展望

• 短期：铜价可能承压，因需求端疲软和库存偏高。
• 中长期：关注铜精矿供应增量兑现情况及宏观政策变化，若TC回升且需求改善，铜价或有支撑。

结论

当前铜价处于基本面良好但高估值的状态，短期内受需求疲软和库存压力影响，铜价走势不乐观。未来铜价将取决于铜精矿供应增量是否如期兑现，以及宏观政策是否转向宽松。建议投资者密切关注TC变化、终端需求恢复情况及政策动向，理性判断市场走势。