20160711-兴业证券-交通运输_交运国企改革再观察——公司治理的积极改进_17页_563kb

交运国企改革再观察——公司治理的积极改进总结

核心内容

本报告聚焦于交通运输行业国企改革的进展，特别是公司治理方面的改善。随着2014年国企改革概念的活跃，行业内的整合逐渐完成，未来改革将更侧重于公司治理的优化，以实现“做强做优做大”的目标。报告分析了多个重点公司的改革案例，提出了投资策略，建议关注治理改善确定性高、价值空间大、整合方向明确的国企。

主要观点

• 国企改革从资产整合转向公司治理改革，强调通过激励机制、引入战略投资者等方式提升公司运营效率与盈利能力。
• 治理改革有助于提升国企的市场竞争力，解决原有管理层融合问题，实现1+1>2的协同效应。
• 混合所有制改革是重要方向，通过引入战略投资者，可以优化公司治理结构，提高分红率、激励管理层、推动并购等。
• 重点公司如粤高速、深高速、华贸物流、中储股份等已通过治理改善和战略转型，展现出良好的发展潜力。

关键信息

重点公司及评级

治理改善与投资策略

治理方案正在推进，治理改善确定性较高

• 粤高速：引入复星集团、西藏赢悦、广发证券等战略投资者，推进多元化发展，预计未来分红率将提升。
• 深高速：实施限制性股权激励计划，提升管理层积极性，推动公司价值提升。
• 华贸物流：作为早期实行股权激励的央企，通过激励机制保持了较好的业绩增长。
• 中储股份：普洛斯入股后获得董事会席位，推动公司治理改革。

通过治理改善，价值/市值空间较大的公司

• 山东高速：主业稳定，估值偏低，有较大提升空间。
• 江西长运：积极布局旅游业务，推动公司转型。
• 龙洲股份：探索多元化发展，尤其是新能源领域。
• 宜昌交运：依托旅游资源，推动战略转型。
• 厦门国贸：供应链与金融业务优势明显，盈利潜力大。
• 渤海轮渡：转型国际邮轮业务，有较大发展空间。

整合方向明确，并可能伴随治理变化的公司

• 外运发展：并入招商局集团，物流业务加速发展，未来可能受益于高铁资产注入。
• 港口行业：北部湾港、宁波舟山港、深圳东西港等均有整合可能，治理改善将伴随整合进程。

铁路改革：广深铁路

• 广深铁路受益于高铁提价、资产注入及土地开发，未来有较大增长空间。
• 2016年1-4月客运量同比增长1%，新增线路有效弥补分流影响。
• 委托运营服务收入持续增长，占总收入比例从3.48%上升至15.18%。
• 若新增广东省高铁项目均由公司托管，年化运营委托收入可达25亿元。

结论

国企改革正从资本运作向公司治理转变，治理改善成为提升国企竞争力的关键。重点公司通过引入战略投资者、实施股权激励、推进多元化转型等措施，展现出良好的发展潜力。投资者应关注治理改善明确、估值合理、业务增长空间大的企业，以获取稳健收益。