20160711-兴业证券-交通运输：交运国企改革再观察——公司治理的积极改进_18页_1mb

交运国企改革分析总结

核心内容

本报告围绕2016年交通运输行业国企改革，重点分析公司治理结构优化对国企发展的影响。报告指出，随着国企改革从资产整合转向公司治理改革，国有企业需要通过引入战略投资者、股权激励等手段提升治理效率，增强盈利能力，实现可持续发展。同时，报告提出具体的投资策略，推荐具有治理改善预期的交运国企。

主要观点

1. 国企改革重心转移
   2014年以来的国企改革主要集中在资本运作和资产优化，如南车北车合并、航运央企整合等。但随着改革进入新阶段，治理结构优化成为核心方向。

2. 治理改革的关键作用
   公司治理改革有助于提升国有企业管理效率，避免整合后的内耗，增强盈利能力。例如，华贸物流通过市场化激励机制在竞争激烈的货代行业中脱颖而出。

3. 战略投资者的引入
   引入战略投资者有助于打破国资委股东一家独大的局面，推动公司多元化发展、优化治理结构，并提升分红率和激励机制。粤高速、中储股份、东方航空等案例均体现了战投对治理改善的积极影响。

4. 投资策略建议
   投资应关注治理改善确定性高的企业，如粤高速、深高速、华贸物流、中储股份；同时关注治理改善后市值提升空间大的企业，如山东高速、江西长运、龙洲股份、宜昌交运、厦门国贸、渤海轮渡；以及整合方向明确、可能伴随治理变化的企业，如外运发展、港口行业；最后，关注铁路改革相关的广深铁路。

关键信息

一、交运板块国企改革梳理

• 股权划拨、资产重组、剥离与整合

  • 中远中海重组：2016年2月中国远洋海运集团成立，推动业务整合和平台专业化。
  • 招商和长航重组：2015年招商轮船与中外运长航合并，提升物流业务协同效应。
  • 北部湾港重组：整合北海、防城港、钦州港，提升港口资源利用效率。
  • 宁波、舟山港重组：2015年成立宁波舟山港集团，推动两港合理分工，提高效率。
  • 中海海盛易主：由览海集团接手，开始战略转型。
  • 长航凤凰借壳重组：2015年12月复牌，进行资产整合。
  • 光明地产（海博股份）资产重组：引入农房集团，实现主业转型为物流+地产。

• 员工持股和股权激励

  • 上港集团：2014年启动员工持股计划，员工持股比例达4.18亿股，金额17.5亿元。
  • 象屿股份：员工持股计划总额上限为3亿元，参与人数不超过500人。
  • 深高速：推出限制性股票激励计划，解锁条件高于公司基本面，有助于业绩增长。
  • 华贸物流：2013年启动股票期权激励计划，核心高管可分享公司利润。
  • 保税科技：2015年启动员工持股计划，拟增发不超过2839万股，金额1.9亿元。

• 引入战略投资者

  • 粤高速：引入复星集团、西藏赢悦、广发证券等战投，持股比例达9.86%、4.84%等。
  • 中储股份：普洛斯入股，获得董事会3个席位，推动公司治理改革。
  • 东方航空：达美航空和携程分别认购H股和非公开发行股票，成为重要外部股东。

二、公司治理变化是做强做活国企的重要手段

• 整合效果有限
  2009年中外运与长航合并未能实现1+1>2的效果，主要由于管理层融合困难、内耗严重。

• 治理改革推动发展
  通过引入战投、股权激励等手段，提升公司治理效率，激发管理层积极性，增强盈利能力。例如，粤高速通过战投优化治理结构，提升分红率。

• 战投助力多元化发展
  战投不仅有助于优化治理结构，还能推动公司向多元化发展，如粤高速借助战投发展土地开发、金融业务等。

三、投资策略

四、投资评级

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）
• 公司评级：
  • 增持：粤高速、深高速、外运发展、中储股份、广深铁路
  • 维持：部分公司如山东高速、江西长运、龙洲股份、宜昌交运、厦门国贸、渤海轮渡

五、投资建议

• 关注治理改善明确的公司，如粤高速、深高速、华贸物流、中储股份。
• 重视治理改善后价值提升空间大的公司，如山东高速、江西长运、龙洲股份等。
• 考虑铁路改革带来的机会，如广深铁路。
• 关注港口整合趋势，如北部湾港、宁波舟山港等。

总结

交运行业国企改革逐步从资产整合向公司治理优化转变，战略投资者的引入和股权激励计划的实施成为推动改革的重要手段。治理改善不仅有助于提升公司运营效率，还能够增强盈利能力，提高对投资者的回报。因此，投资者应重点关注治理结构优化明确、价值提升空间较大的交运国企，把握改革带来的投资机会。