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飞凯材料（300398）投资分析报告总结

核心内容

飞凯材料是一家专注于紫外固化材料等高科技材料的研发、生产和销售的企业，主要产品包括紫外固化光纤光缆涂覆材料、电子化学品、光刻胶、湿化学品、无铅锡膏、锡球等。公司通过一系列并购和投资，正在向电子材料领域转型，目标是打造电子材料新平台，成为国内显示材料和半导体材料的双龙头。

主要观点

• 主业阶段性底部：2016年，由于光纤需求下滑和市场竞争激烈，公司主业光纤涂覆材料收入占比高达87.89%，毛利率下滑至44.93%，但公司仍保持40%以上的毛利率，显示其成本控制能力较强。
• 5G技术驱动增长：随着5G技术的推进，预计2020年国内光纤需求将达7亿芯公里，带动光纤涂覆材料需求增长。公司有望受益于5G带来的新一轮增长。
• 转型电子化学品：公司通过收购江苏和成、参股八亿时空、收购大瑞科技以及设立飞凯日本株式会社，布局液晶材料、封装材料和光刻胶等领域，全面拓展电子材料业务。
• 业绩预测：预计2016-2018年EPS分别为0.70元、1.30元和2.50元，当前股价对应的PE分别为81X、44X和23X，显示公司估值仍有上升空间。
• 估值对比：与同行业公司相比，飞凯材料2017年PE为44倍，低于行业平均50倍，表明其估值具有吸引力。

关键信息

市场数据

• 2016年12月23日收盘价：57.01元
• 一年内最高/最低价：82.58/48.01元
• 市净率：7.7
• 息率：0.35%
• 流通A股市值（百万元）：2562
• 上证指数/深证成指：3110.15/10199.86

基础数据

• 每股净资产（元）：7.37
• 资产负债率%：26.39
• 总股本/流通A股（百万）：104/45
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资评级

• 维持增持评级
• 增发后市值约70亿元，对应2017年备考业绩仅35倍PE，估值仍具潜力

盈利预测

• 2016年净利润：73百万元（同比增长率-30.62%）
• 2017年净利润：135百万元（同比增长率84.93%）
• 2018年净利润：260百万元（同比增长率92.59%）
• 2016-2018年EPS分别为0.70元、1.30元、2.50元

重点业务布局

液晶材料

• 收购江苏和成：以56.75元/股发行股份1071万股、支付现金4.56亿元，收购江苏和成显示科技股份有限公司100%股权。
• 参股八亿时空：以2000万元认购北京八亿时空非公开定向增发，增强在液晶材料领域的布局。
• 市场前景：预计2017年国内TFT液晶材料国产化率将提升至28%，2019年提升至41%，市场空间巨大。

半导体封装材料

• 收购大瑞科技：1亿元收购大瑞科技，进军IC封装用锡球市场。
• 技术优势：大瑞科技是全球BGA、CSP等高端封装用锡球的主要厂商之一，与公司湿化学品业务形成协同效应。

光刻胶与电子化学品

• 布局光刻胶：设立飞凯日本株式会社，获取日本光刻胶技术资源。
• 产品线扩展：包括湿化学品、无铅锡膏、光刻胶等，已进入长电科技、中芯国际等龙头企业。

风险提示

• 新市场投产低于预期
• 产品毛利率下滑
• 外延扩张低于预期

股价表现催化剂

• 持续的外延收购
• 需求回暖带动主业底部反转

关键假设

• 外延并购进展顺利
• LCD面板厂、IC晶圆厂持续向国内转移
• 5G研发和商业化进展顺利，带动光纤需求增长

估值对比

转型策略与市场前景

• 电子材料新平台：公司通过收购和参股，布局液晶材料、封装材料、光刻胶等，有望成为国内电子化学品龙头。
• 显示材料：公司转型显示材料领域，未来将成为收入和净利率的主要来源。
• 政策支持：国家政策强力支持液晶材料发展，目标是实现国产化覆盖率超过80%。
• 技术壁垒：TFT液晶材料技术壁垒高，目前由默克、智索和DIC等国外企业主导，国内企业有望打破垄断。

总结

飞凯材料通过一系列并购和投资，正在积极转型电子材料领域，布局液晶材料、封装材料和光刻胶市场。公司主业虽在2016年受光纤需求下滑影响，但随着5G技术的发展和国内面板产业的转移，未来有望恢复增长。当前估值较低，具备一定投资潜力，建议增持。