20161207-广发证券-飞凯材料-300398.SZ-紫外固化龙头地位稳固_加速搭建电子化学品平台_27页_2mb

飞凯材料 (002643.SZ) 总结

核心内容

飞凯材料是一家以紫外固化材料为主营业务的龙头企业，其产品包括紫外固化光纤光缆涂覆材料、光刻胶、紫外塑胶涂料、UV油墨等，广泛应用于电子、汽车、建筑等多个领域。公司通过并购和成显示、大瑞科技，逐步构建电子化学品平台型企业，覆盖LCD、IC封装等高增长领域。

主要观点

• 行业地位稳固：飞凯材料是紫外固化材料的龙头，其光纤光缆涂覆材料国内市占率高，且在光刻胶、塑胶涂料等细分领域具备进口替代潜力。
• 技术壁垒高：紫外固化技术具备固化速度快、少污染、节能等优点，是环境友好的绿色技术，应用广泛，市场容量约千亿。
• 外延布局：公司通过收购和成显示和大瑞科技，布局液晶材料和IC封装领域，形成电子化学品平台，增强竞争力。
• 盈利增长潜力大：预计2016-2018年公司净利润分别为10.3亿、12.9亿、15.4亿，EPS分别为0.81元、1.01元、1.21元，维持“买入”评级。
• 产业链协同效应显著：公司产品涵盖PCB、TFT-LCD及集成电路三大领域，具备较强的产业链协同能力，有助于公司长期发展。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：紫外固化材料，主要包括光纤光缆涂覆材料、光刻胶、塑胶涂料等。
• 市场地位：公司是国内光纤涂覆材料行业领头羊，2010年市占率已达51.7%，预计2016年市占率将超过60%。
• 股权结构：公司实际控制人为张金山，通过香港飞凯控股有限公司持有53.8%股份，2016年通过增发收购江苏合成显示100%股权，股权结构有所调整。

2. 多方外延布局，打造电子化学品平台

(一) 收购和成显示，布局液晶材料

• 和成显示简介：国内少数具备混合液晶生产能力的企业，打破Merck、Chisso和DIC的垄断，2016年上半年实现营收1.74亿元，同比增长117.89%。
• 市场前景：全球TFT-LCD产能持续向我国转移，预计2020年需求量将超2亿平方米，公司有望受益于液晶材料市场增长。
• 财务表现：和成显示2016年TFT产品销售收入比例较2015年增加15%，产品性能满足客户需求，已实现批量供货。

(二) 收购大瑞科技，布局IC封装

• 大瑞科技简介：全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球领导厂商，主要产品为半导体封装用锡球及键合银合金线。
• 市场前景：我国正在承接半导体产业第三次转移，集成电路封装测试业销售收入增长迅速，大瑞科技的加入将增强公司在IC封装领域的竞争力。
• 财务表现：2016年前5个月销售收入1974.17万元，净利润811.75万元；2015年销售收入4042.79万元，净利润-1211.23万元。

3. 紫外固化材料：应用领域广阔，成长性好

• 市场容量：紫外固化材料市场容量约千亿，应用领域包括电子零件、光学零件、涂料、3D打印等。
• 光刻胶：全球市场规模2014年达70.2亿美元，公司3500吨光刻胶项目已投产，打破国际垄断，进口替代空间广阔。
• 塑胶涂料：用于电子产品和汽车零部件，市场增长迅速，公司3000吨紫外塑胶项目投产，保障长期发展。
• 紫外光纤涂覆材料：国内光纤光缆产业快速发展，公司已掌握核心技术，2014年光缆产量达2.27亿芯千米，紫外固化技术占比100%。

4. 公司优势

• 研发能力强：公司掌握低聚物合成技术，具备较强的自主研发能力，已储备多个在研项目。
• 平台型企业：通过并购和自主研发，公司已形成覆盖PCB、TFT-LCD、IC封装的电子化学品平台，协同效应显著。
• 盈利能力强：公司毛利率保持在40%以上，净利润增长迅速，2011-2015年归属上市公司股东净利润增长141%。

5. 风险提示

• 宏观经济低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 新项目拓展低于预期：可能影响公司未来盈利能力。

6. 盈利预测与估值

• 业绩预测：2016-2018年预计净利润分别为10.3亿、12.9亿、15.4亿，EPS分别为0.81元、1.01元、1.21元。
• 估值指标：2016年市盈率（P/E）为92.0，市净率（P/B）为11.0，EV/EBITDA为77.4，维持“买入”评级。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

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