20180312-财通证券-飞凯材料-300398.SZ-液晶_半导体材料领域持续布局_有望成为国内电子化学品行业新巨头_19页_1mb

飞凯材料（300398）投资分析总结

核心内容

飞凯材料是一家专注于电子化学品行业的公司，主要产品包括光纤光缆涂覆材料、液晶材料、光刻胶、半导体配方产品、印刷线路板油墨、SMT系列材料和封装材料。公司通过内生增长和外延收购，逐步构建起电子化学品板块，形成了五大产品系列，具备较强的行业竞争力。

主要观点

• 光纤光缆涂覆材料行业触底：2016年受国外竞争对手降价影响，公司产品价格下滑，毛利率下降。但随着光纤光缆需求增长，特别是5G时代的到来，未来有望实现量价齐升。
• 液晶材料国产化率提升：公司通过收购江苏和成，进入液晶材料领域，受益于国内面板企业产能转移和政策支持，预计业绩将持续快速增长。
• 电子化学品板块初具规模：公司通过自主研发和外延收购，逐步丰富产品线，提升市场占有率。电子化学品板块收入和毛利在2017年上半年实现快速增长。
• 估值与投资建议：公司当前股价对应2018年PE为30倍，低于行业平均水平（55倍），给予买入评级，目标价28.4元，较当前股价仍有约32%上涨空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：21.54元（2018-03-09）
• 一年内最低/最高价：14.90元/102.28元
• 市盈率：144.5倍
• 市净率：11.18倍

基础数据

• 净资产收益率：6.18%
• 资产负债率：73.6%
• 总股本：4.27亿股

盈利预测

• 2017-19年EPS分别为0.20元、0.71元、0.91元
• 当前股价对应17-19年PE分别为110X、30X和24X

估值对比

• 可比公司2018年平均PE为55倍
• 飞凯材料2018年PE为30倍
• 保守给予40倍PE，对应目标价28.4元/股

收购与布局

• 江苏和成：2017年9月完成收购，承诺业绩分别为0.80亿、0.95亿和1.10亿，2017-2019年收入和利润预计快速增长。
• 八亿时空：参股该公司，协同布局液晶材料领域。
• 大瑞科技：收购100%股权，切入半导体封装领域，主要产品为锡球。
• 长兴昆电、利绅科技：分别收购60%和45%股权，丰富公司产品线，提升在半导体材料领域的竞争力。

未来展望

• 公司预计未来几年在光纤光缆涂覆材料、液晶材料、半导体材料等领域持续受益于行业增长和国产替代趋势。
• 电子化学品板块预计保持快速增长，2017-2019年收入预计分别为826百万、1506百万和1759百万，毛利率稳定在40%-50%之间。
• 随着5G、超宽带等技术的发展，光纤光缆需求将持续上升，带动公司产品需求增长。

风险提示

• 产品价格及毛利下滑的风险
• 外延扩张不及预期的风险

估值与投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 目标价：28.4元
• 当前PE：30倍
• 目标PE：40倍
• 上涨空间：约32%

总结

飞凯材料凭借在光纤光缆涂覆材料和液晶材料领域的持续布局，以及电子化学品板块的快速成长，展现出良好的发展潜力。公司通过内生增长和外延收购，增强了在电子化学品行业的竞争力，未来有望成为国内电子化学品行业的新巨头。当前估值较低，具备较大的上涨空间，因此给予买入评级。