20160318-太平洋-飞凯材料-300398.SZ-紫外固化领域龙头_加速布局电子化学品_22页_1mb

飞凯材料（300398）总结

核心内容概述

飞凯材料是国内紫外固化材料领域的龙头企业，专注于紫外固化光纤光缆涂覆材料、光刻胶、紫外固化塑胶涂料及高纯氧化铝等产品的研发、生产和销售。公司凭借领先的技术优势和广泛的客户基础，占据了国内紫外固化光纤光缆涂覆材料市场60%以上的份额，并积极拓展海外市场。随着国家信息化建设的推进和行业需求的持续增长，公司有望实现业绩的持续增长。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内最大的紫外固化光纤光缆涂覆材料供应商，是亨通光电、富通集团、中天科技、烽火通信等国内知名光纤光缆企业的主要供应商，产品出口至韩国、美国、印度等地。
• 核心技术优势明显：公司拥有行业内领先的低聚物树脂合成技术及配方技术，能够满足客户个性化需求，显著降低生产成本，使公司主营产品毛利率保持在40%以上。
• 市场前景广阔：随着“宽带中国”战略实施、4G基站建设及FTTx的发展，光纤光缆需求将持续增长，带动涂覆材料市场扩张。此外，PCB光刻胶及高纯氧化铝市场也具备巨大的增长潜力。
• 新项目陆续投产：公司IPO募集资金用于建设紫外固化光刻胶、高纯氧化铝及紫外固化塑胶涂料项目，这些项目将为公司带来新的利润增长点。
• 盈利预测乐观：预计公司2016年和2017年EPS分别为1.238元和1.527元，对应PE分别为44倍和35倍，维持“增持”评级，目标价为68元。
• 风险提示：新项目投产可能受阻，新产品市场推广不及预期，可能影响业绩增长。

关键信息

股票基本信息

• 目标价：68.00元
• 昨收盘：54.15元
• 总股本/流通股：104/36百万股
• 总市值/流通市值：5,258/1,820百万元
• 12个月最高/最低价：106.99元/45.18元

业绩表现

• 营业收入：2014年为402.42百万元，2015年为432.07百万元，预计2016年为542.12百万元，2017年为638.76百万元。
• 净利润：2014年为90.08百万元，2015年为105.21百万元，预计2016年为128.76百万元，2017年为158.85百万元。
• 毛利率：始终保持在40%以上，5年平均值达44.33%，预计2016年和2017年分别为48%和49.68%。
• 销售净利率：2014年为22.38%，预计2016年为23.75%，2017年为24.87%。

核心产品与市场

• 紫外固化光纤光缆涂覆材料：公司核心产品，占营业收入86%以上，国内市场份额60%以上，预计2016年国内需求量为8,325吨，2020年有望达到1.8万吨。
• 紫外固化光刻胶：主要应用于PCB制造，2016年预计产能400吨，毛利率54%，未来有望提升至3,500吨，成为新的利润增长点。
• 高纯氧化铝：用于LED蓝宝石衬底等高端领域，公司计划建设3,000吨/年产能，预计2016年产能释放后，可新增收入2亿元，毛利率52%。
• 紫外固化塑胶涂料：主要用于电子产品和汽车部件涂装，2016年预计收入1,500万元，2017年预计增长至3,000万元。

新项目与战略布局

• IPO募投项目：包括3,500吨/年紫外固化光刻胶项目、3,000吨/年紫外固化塑胶涂料项目、3,000吨/年紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目。
• 直销模式：公司采用直销模式，2015年直销收入占比超过87%，海外经销模式占比提高至13%，显示公司积极拓展海外市场。
• 客户资源丰富：核心客户包括国内主要光纤光缆制造商，如亨通光电、中天科技、烽火通信等，部分产品出口海外。

市场增长驱动因素

• 国家信息化战略：如“宽带中国”战略的实施，推动光纤光缆及涂覆材料需求增长。
• PCB行业增长：中国已成为全球最大PCB生产国，2014年行业产值占全球一半，预计2017年占全球44.13%。
• 蓝宝石衬底需求：LED行业快速发展，蓝宝石衬底需求增加，带动高纯氧化铝市场增长。
• 进口替代趋势：随着国产技术提升，高纯氧化铝市场有望实现进口替代，提升公司市场份额。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“增持”评级，目标价68元，对应2016年PE为44倍，2017年PE为35倍。
• 市场空间：预计2016年公司收入达5.42亿元，净利润1.29亿元；2017年收入达6.39亿元，净利润1.59亿元。
• 增长潜力：公司新项目投产将显著提升业绩，尤其是在光刻胶、高纯氧化铝和塑胶涂料领域。

风险提示

• 新项目投产推迟：可能影响预期收益。
• 新产品市场推广不及预期：可能导致销量不佳。

财务预测

图表目录

• 图表1：公司营业收入增长情况
• 图表2：公司归母净利润增长情况
• 图表3：公司毛利率和净利率情况
• 图表4：公司产品营业收入比重
• 图表5：光纤光缆涂覆材料图片
• 图表6：公司紫外固化光纤光缆涂覆材料产能、销量明细
• 图表7：公司核心技术
• 图表8：公司研发费用及占营业收入比重
• 图表9：公司紫外固化光纤涂覆材料主要客户
• 图表10：公司销售类型比例
• 图表11：2010-2015年光通信产业政策
• 图表12：三大运营商资本支出
• 图表13：国内光纤涂覆材料需求量及增速
• 图表14：我国及全球光纤光缆市场需求情况
• 图表15：光刻胶的成分
• 图表16：干膜光刻胶图片
• 图表17：PCB光刻胶种类的比较
• 图表18：全球及中国PCB行业产值及增速
• 图表19：公司IPO募投项目明细
• 图表20：国内外高纯氧化铝生产企业情况比较
• 图表21：全球2寸蓝宝石衬底产量
• 图表22：LED蓝宝石衬底对应高纯氧化铝需求量
• 图表23：消费用蓝宝石衬底数量及对应高纯氧化铝需求量
• 图表24：公司营业收入预测

结论

飞凯材料凭借其核心技术优势、市场占有率及新项目投产，具备良好的成长性和盈利能力。公司有望在紫外固化材料及高纯氧化铝等新兴领域实现快速增长，是具备投资价值的标的。