20151019-广发证券-飞凯材料-300398.SZ-电子化学品系列报告（四）_紫外固化龙头_行业壁垒高_千亿空间_25页_1mb

飞凯材料电子化学品系列报告总结

核心内容

飞凯材料是一家专注于紫外固化材料领域的领先企业，其主要产品包括紫外固化光纤光缆涂覆材料、光刻胶、紫外固化塑胶涂料、UV油墨等。公司凭借技术优势和市场拓展，成为国内紫外固化材料行业的龙头企业。

紫外固化技术是一种环境友好的绿色技术，具有固化速度快、污染少、节能、性能优异等特点，广泛应用于电子零件与光学零件、涂料与涂装涂层剂及3D打印等领域，市场容量约千亿。该行业具有“三高一好”的特征：技术壁垒高、产品附加值高、行业集中度高、成长性好。

公司已实现多项产品的量产，包括光刻胶、紫外固化塑胶涂料等，并正在推进多个新项目，预计将在2015年底前实现3500吨光刻胶项目投产，进一步拓展市场空间。

主要观点

• 行业前景广阔：紫外固化材料应用领域广泛，市场需求持续增长，具备良好的成长性。
• 技术壁垒高：紫外固化材料为技术密集型行业，进入门槛高，行业集中度高，竞争格局良好。
• 进口替代趋势明显：公司在光刻胶、塑胶涂料等产品上具备一定的国产替代能力，未来有望提升市场份额。
• 盈利能力强：公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料毛利率保持在40%以上，其他产品毛利率也较高，显示公司具有较强的盈利能力。
• 市场拓展潜力大：公司产品在电子产品、汽车、印刷包装等多个领域具有广阔的应用前景，市场需求持续增长。

关键信息

公司概况

• 公司主要产品：紫外固化光纤光缆涂覆材料、光刻胶、紫外固化塑胶涂料、UV油墨等。
• 2010年国内光纤涂覆材料市占率已达51.7%，预计2016年市占率将超过70%。
• 公司实际控制人为张金山，控股股东为香港飞凯控股，持股比例达53.8%。

市场前景

• 光刻胶市场：2013年全球市场规模达248亿元，公司是少数掌握光刻胶生产工艺的企业之一，预计3500吨项目将于2015年底前投产，进口替代空间广阔。
• 塑胶涂料市场：2006-2010年年均需求增速达21.88%，预计2015年我国紫外固化塑胶涂料需求将达77,962吨，市场前景广阔。
• 光纤涂覆材料市场：光纤光缆涂覆材料已实现100%紫外固化技术应用，市场需求持续增长，2013年我国光缆产量达2.27亿芯千米，2014年上半年同比增长30.4%。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（PE）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2013A	323.23	65.44	1.091	-	-	0.39
2014A	402.42	90.08	1.126	53.00	7.41	38.34
2015E	537.42	122.50	1.178	60.39	9.35	49.81
2016E	733.14	175.26	1.685	42.21	7.66	34.34
2017E	1,011.99	232.57	2.236	31.81	6.17	25.20

预计2015~2017年公司净利润分别为1.23、1.75和2.32亿元，EPS分别为1.18、1.69和2.24元，维持“买入”评级。

风险提示

• 募投项目投产低于预期
• 宏观经济变化

竞争优势

• 技术优势：公司掌握行业领先的低聚物合成技术，具备较强的技术壁垒。
• 服务优势：通过差异化服务增强客户粘性，满足中高端客户需求。
• 产品储备丰富：公司已建立完善的紫外固化材料生产体系，并储备多个在研项目，具备快速拓展能力。

行业特征

• 技术密集型：进入壁垒高，行业集中度高。
• 环保与节能：紫外固化技术是一种绿色技术，符合环保趋势。
• 应用广泛：在多个领域具有广泛应用，市场需求持续增长。

结论

飞凯材料作为紫外固化材料行业的领军企业，凭借技术优势、丰富的产品储备和良好的市场拓展能力，有望在未来几年内实现持续增长。随着募投项目的逐步投产，公司盈利能力将进一步提升，进口替代空间广阔，具备较好的投资价值。