20211231-渤海证券-固定收益专题报告_商业银行资本补充工具怎么看_23页_3mb

商业银行资本补充工具总结

核心内容概述

商业银行资本补充工具主要包括二级资本债和永续债，旨在提升资本充足率，增强银行抗风险能力。随着监管政策的完善和市场需求的推动，这些工具在商业银行资本结构中扮演了越来越重要的角色。

主要观点

• 二级资本债自2013年《资本办法》实施以来迅速发展，成为商业银行补充二级资本的重要手段。
• 永续债自2019年首只发行以来，成为补充一级资本的新渠道，尤其对非上市银行和中小银行而言，外源性资本补充变得更加可行。
• 在结构性资产荒背景下，银行二级资本债和永续债因其相对安全性，成为投资者关注的优质资产。
• 信用风险方面，银行二级资本债和永续债整体风险较低，仅包商银行曾发生全额减记事件，但市场对此已有预期。
• 流动性风险方面，中高等级银行的二级资本债和永续债流动性较好，而低等级中小银行则存在一定的流动性风险。
• 展期风险方面，部分二级资本债未在到期时赎回，但主要集中在资质较差的中小银行，永续债展期风险较低。
• 估值风险方面，银行二级资本债和永续债的信用利差相对较高，尤其在AA-和A+等级，市场对过度下沉评级持谨慎态度。

关键信息

1. 商业银行资本补充工具

• 资本结构：包括核心一级资本、其他一级资本和二级资本。
• 资本工具类型：
  • 二级资本债：用于补充二级资本，需满足5年以上的原始期限，且不得含有利率跳升机制。
  • 永续债：用于补充其他一级资本，具有无固定期限、可转股、可减记等特点。
• 触发条件：当银行面临无法生存的风险时，触发减记或转股条款。

2. 二级资本债发行情况

• 截至2021年12月29日，累计发行613只，金额3.55万亿元，存量445只，金额2.76万亿元。
• 发行主体：国有行和股份行发行金额占比高，但城商行和农商行发行数量占比大。
• 信用评级分布：AAA级发行金额占比达74.60%，AA级及以下发行金额占比仅为6.16%。
• 未赎回情况：2017年前发行的196只二级资本债中，仍有27只未赎回，主要集中在中小银行。

3. 永续债发行情况

• 截至2021年12月29日，共发行133只，金额18035亿元。
• 发行主体：国有行仍是主力，但城商行发行数量占比显著上升。
• 信用评级分布：AAA级永续债发行金额占比达89.41%，发行数量占比为33.83%。
• 发行期限：均为5 + N，即5年期后可续期。

4. 市场成交情况

• 商业银行二级资本债和永续债的市场成交活跃度在2021年显著提升，尤其在结构性资产荒背景下。
• 交易活跃度：国有大行和股份行次级债券流动性更强，交易规模较大。
• 成交数据：2021年12月，次级债合计成交金额达8675.91亿元，交易个券399只。

5. 利差变化

• 二级资本债利差：AAA-、AA+、AA级利差处于历史低位，AA-、A+、A级利差处于历史高位。
• 永续债利差：AAA级永续债利差处于历史低位，AA+、AA级利差也相对较低，但AA-、A+、A级利差处于较高水平。

投资建议

• 银行二级资本债和永续债作为相对安全的资产，具有较好的投资价值。
• 市场对中高等级品种偏好明显，建议投资者关注AAA-、AA+、AA级品种。
• 对于低等级中小银行发行的品种，需谨慎评估信用风险和流动性风险。
• 在利率下行周期中，可考虑持有至到期的票息策略，以获取稳定收益。

风险提示

• 经济波动：可能影响银行资本充足率。
• 信用事件：如包商银行的减记事件，需关注市场风险。
• 政策变化：可能影响资本工具的发行和赎回规则。
• 数据测算误差：可能影响对利差和流动性风险的判断。