固定收益专题报告：商业银行资本补充工具怎么看-20211231-渤海证券-23页_2mb

商业银行资本补充工具分析总结

核心内容概述

商业银行资本补充工具主要包括二级资本债和永续债，是提升资本充足率的重要手段。2013年《资本办法》实施后，二级资本债规模迅速增长，2019年首只永续债发行后，一级资本补充渠道进一步拓宽。这些工具在政策支持下成为商业银行外源性补充资本的重要方式，尤其是对非上市银行和中小银行而言。

主要观点

• 资本工具发展：二级资本债和永续债在资本补充中发挥重要作用，尤其是永续债为一级资本提供了新的补充路径。
• 发行情况：二级资本债发行量和金额均呈上升趋势，而永续债自2019年起快速增长，主要由国有银行和股份制银行主导，城商行和农商行也逐渐参与。
• 信用利差：银行二级资本债和永续债的信用利差相对较高，且市场对中高等级债券的偏好显著。
• 投资趋势：在结构性资产荒背景下，银行资本工具成为投资者关注的焦点，信用下沉需谨慎。
• 风险分析：信用风险相对可控，但流动性分层明显，低等级债券流动性较差；展期风险主要集中在中小银行。

关键信息

1. 商业银行资本结构

2. 二级资本债发行情况

• 截至2021年12月29日，累计发行613只，金额3.55万亿元，存量445只，金额2.76万亿元。
• 2021年发行数量和金额分别为81只和6165.73亿元，略高于2020年。
• 国有行和股份行虽发行数量少，但发行金额占比高，分别为48.14%和27.40%。
• 城商行和农商行发行数量占比高达81.89%，但金额占比仅为24.22%。
• AAA级债券发行规模占比达74.60%，AA级及以下占比为25.40%。

3. 永续债发行情况

• 截至2021年12月29日，共发行133只，金额18035亿元。
• 2019年发行主要由国有行和股份行主导，2020年后城商行发行占比大幅上升。
• 国有行发行数量占比为15.04%，但金额占比高达51.10%。
• AAA级永续债发行金额占比为89.41%，数量占比为33.83%。
• 永续债发行期限均为“5+N”，且流动性逐步提高。

4. 二级市场成交情况

• 2021年12月，商业银行次级债合计成交8675.91亿元，交易个券399只。
• 国有大行和股份行次级债流动性更强，如“21 工商银行永续债 02”、“21 浙商银行永续债”等。
• 二级资本债和永续债的成交活跃度在2021年提升，尤其在结构性资产荒背景下。

5. 利差变化

• 二级资本债利差：

  • AAA-级、AA+级、AA级利差处于历史低位。
  • AA-级、A+级、A级利差处于历史高位。
  • 期限利差中，AAA-级和AA+级利差相对稳定，AA级利差波动较大。
  • A+级和A级利差普遍较高，表明市场对低等级债券的谨慎态度。

• 永续债利差：

  • AAA级永续债利差普遍较高，且市场对其接受度良好。
  • AA+级、AA级永续债利差处于历史高位，表明市场对其评级较为敏感。
  • A+级和A级永续债利差也处于较高水平，投资需谨慎。

投资建议

• 中高等级债券：具有较高的信用利差，适合风险偏好较低的投资者。
• 低等级债券：流动性较差，需谨慎考虑信用风险。
• 关注政策变化：政策推动下，永续债发行规模稳步增长，可关注其发行趋势。
• 市场策略：在结构性资产荒环境下，银行资本工具成为优质投资标的，可适当增加配置比例。

风险提示

• 经济波动：可能影响银行盈利能力，进而影响资本补充。
• 信用事件：如包商银行案例所示，信用风险不容忽视。
• 政策变化：可能对资本工具的发行和监管产生影响。
• 数据测算误差：需注意数据的准确性和完整性。