11月信用债策略月报：金融支持化债进行时，配置价值有所凸显-20231101-华创证券-31页_2mb

债券分析总结

核心内容

本报告为11月信用债策略月报，分析了10月信用债市场表现，包括一级市场融资情况、二级市场成交活跃度、评级调整、违约观察及政策跟踪，同时提出11月信用债投资策略建议。

主要观点

一、资金环境与信用利差变化

• 10月上旬特殊再融资债券快速发行，资金环境偏紧，信用利差被动收窄。
• 中旬经济数据超预期带动国债收益率上行，信用利差开始走阔。
• 特殊再融资债券发行规模达10431亿元，后续发行节奏或放缓。
• 重点省份金融化债工作进展是关注重点，把握区域债务风险缓释的投资机会。

二、一级市场情况

• 信用债净融资同比下降，但一级市场申购热度有所回升。
• 10月信用债净融资为265亿元，同比下降304亿元，环比上升1441亿元。
• 产业债净融资同比增长125亿元，城投债净融资同比下降430亿元。
• 1年以内发行规模及占比环比提升，整体加权平均发行期限为2.57年，较9月下降0.12年。
• 10月取消发行规模为282亿元，环比下降170亿元。

三、二级市场表现

• 城投债成交活跃度较高，多区域1-2年期品种成交收益率下降。
• 前期1年以内高票息资产行情演绎后，收益率进一步下行空间有限，投资者拉久期至1-2年。
• 高估值成交集中在河南、山东等区域，低估值成交分布在山东、广西、云南等区域。
• 10月折价成交城投主体共26家，比上月减少11家，涉及6个省份，其中山东、广西、天津折价成交金额较多。

四、行业分析

• 城投债：建议关注1-2年期中高等级品种，拉久期至1.5年左右。
• 地产债：央国企地产债安全边际较高，可关注其短端中高等级品种；民企地产债仍需谨慎。
• 煤炭债：利差普遍走阔，1-2年品种配置性价比提升，可采取骑乘策略获取超额收益。
• 钢铁债：关注短端中低等级品种的修复机会及1-2年期中高等级品种的配置机会。
• 银行二永债：利差普遍走阔，1-2年期国股行品种配置价值凸显，需谨慎过度拉久期。
• ABS：短端中高等级品种配置性价比有所提升，关注收益挖掘机会。

关键信息

1. 评级调整

• 10月发生6起主体评级下调，46起主体评级上调。
• 下调企业主要为房企，上调企业主要为江浙城投及非银金融。
• 隐含评级下调包括中骏集团、潍坊农创、金地集团，上调主要为部分银行主体及江苏、福建、江西等区域城投。

2. 违约情况

• 10月无新增首次违约主体，累计违约率为1.67%，较上月小幅下降。
• 境内外新增15只违约债券，包括9只海外债（发行人均为绿地，总规模36.2亿美元）和6只境内债（总规模66.54亿元）。

3. 热点政策

• 中央层面关注金融支持化债、1万亿增发国债及金租行业新规。
• 地方层面多地积极防范化解地方债务风险，地产放松政策持续落地。

风险提示

• 数据统计或存在偏差。
• 政策执行及房地产市场修复不及预期。
• 超预期信用风险事件发生。

投资策略建议

• 城投债：首选短端高票息品种，关注1年以内、收益率3%以上的债券；2年期品种可关注资质较好、流动性较高的主体。
• 地产债：关注央国企短端中高等级品种的配置机会。
• 煤炭债：关注1-2年期品种，采取骑乘策略。
• 钢铁债：关注短端中低等级品种的修复机会。
• 银行二永债：关注1-2年期国股行品种，警惕中长端品种估值波动。
• ABS：关注短端中高等级品种收益挖掘机会。

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图表目录

• 图表1：10月信用利差先走收窄后走阔
• 图表2：10月以来各省份特殊再融资债券累计发行情况
• 图表3：10月信用债净融资同比下降
• 图表4：10月产业债净融资有所回升
• 图表5：10月城投债净融资同比下降
• 图表6：鲁渝京晋豫城投净融资位居前五
• 图表7：各期限信用债发行规模
• 图表8：各月信用债取消发行规模情况
• 图表9：各省城投债成交YTM情况
• 图表10：各省城投债成交笔数情况
• 图表11：10月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体
• 图表12：10月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体
• 图表13：近两月折价成交城投平台前十大区域分布
• 图表14：10月成交金额Top20的折价成交城投平台概况
• 图表15：10月主体评级下调企业概览
• 图表16：10月主体评级上调企业概览
• 图表17：10月债项隐含评级下调企业概览
• 图表18：10月债项隐含评级上调企业概览
• 图表19：截至2023年10月末信用债累计违约率
• 图表20：10月信用债市场相关政策跟踪——中央政策
• 图表21：10月信用债市场相关政策跟踪——地方部分
• 图表22：10月信用利差普遍走阔
• 图表23：1年期不同品种信用利差走势
• 图表24：3年期、5年期不同品种信用利差走势
• 图表25：整体信用利差变动情况
• 图表26：各隐含评级信用债的期限利差走势
• 图表27：期限利差变动情况
• 图表28：各剩余期限品种的等级利差走势
• 图表29：信用债等级利差变动情况
• 图表30：1年期各隐含评级城投债信用利差走势
• 图表31：3年期各隐含评级城投债信用利差走势
• 图表32：城投债利差变动情况
• 图表33：城投区域利差（BP）
• 图表34：地产债利差走势
• 图表35：国企、民企地产债利差（单位：BP）
• 图表36：地产债信用利差变动情况
• 图表37：煤炭库存与动力煤价格
• 图表38：10月煤炭债成交额前10大主体二级成交情况
• 图表39：煤炭债信用利差走势
• 图表40：煤炭债信用利差变动情况
• 图表41：螺纹钢量、价、库存走势
• 图表42：10月钢铁债成交额前10大主体二级成交情况
• 图表43：钢铁债信用利差走势
• 图表44：钢铁债信用利差变动情况
• 图表45：银行二级资本债信用利差走势
• 图表46：银行二级资本债信用利差变动情况
• 图表47：银行永续债信用利差走势
• 图表48：银行永续债信用利差变动情况
• 图表49：ABS信用利差走势
• 图表50：ABS信用利差变动情况