深度报告-20231101-德邦证券-中洲特材-300963.SZ-民用高温合金龙头扩产进行时_下游需求成长空间广阔_27页_2mb

中洲特材（300963SZ）首次覆盖报告

核心内容

中洲特材是国内领先的高温耐蚀合金制造企业，主要产品包括铸造高温耐蚀合金、变形高温耐蚀合金及特种合金焊材，下游应用领域广泛，覆盖石油化工、核电、汽车、环保等行业。公司股权结构集中，冯明明为实际控制人，经营业绩近年来保持高速增长，2023年上半年营业收入达51.8亿元，同比增长426%，归母净利润4.80亿元，同比增长293%。

高温合金市场呈快速增长态势，中国2021年市场规模约208亿元，预计2026年达342亿元，年复合增长率10.46%。公司产能利用率持续高位，现有产能接近饱和，IPO项目及江苏新中洲项目持续推进，将进一步扩张产能。预计2023-2025年公司营业收入分别为107.7、129.5、157.1亿元，归母净利润分别为10.6、13.7、19.0亿元。

公司主营民用领域，与同业相比具有差异化竞争优势，有效避免同质化竞争。估值方面，预计2023-2025年PE分别为2839、2185、1580倍，低于同业平均估值水平，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；竞争加剧超预期。

业绩概况

• 2022年营业收入87.2亿元，同比增长274%；
• 2023年上半年营业收入51.8亿元，同比增长426%；
• 归母净利润2023年上半年为4.80亿元，同比增长293%。

财务预测

• 2023-2025年营业收入：107.7/129.5/157.1亿元；
• 2023-2025年归母净利润：10.6/13.7/19.0亿元；
• 估值：PE 2839/2185/1580倍，低于同业平均3141/2273/1726倍。

下游需求分析

1. 石油化工：炼化需求上升，2022年国内石油化学工业设备投资同比增长153%；
2. 核电：发电量持续增长，2021年全球核反应堆总发电量2653TWh，中国核电份额占全球5%；
3. 汽车：产量上升，涡轮增压器配置率预计2023年达62.4%；
4. 环保：市场规模增长迅速，2021年达39056亿元，同比增长307%。

产能扩张与竞争优势

• 高产能利用率近年维持在100%以上；
• IPO项目和江苏新中洲项目持续扩张产能，进一步提升营收能力；
• 定位民用高端领域，客户包括中石化、GE、Flowserve、博雷国际等优质企业。