20191109-长城证券-传媒周报2019第30期：三季报总结：内部分化持续，利润增速有所复苏_17页_1mb

传媒行业2019年三季报总结及投资分析

投资评级

• 投资评级：推荐（维持）

报告日期

• 2019年11月09日

分析师

• 何思霖
• 电话：0755-83515591
• Email: hesilin @cgws.com
• 执业证书编号：S1070518070001

核心内容

行业表现

• 2019年11月4日至8日，中信传媒指数收跌 -0.21%，弱于沪深300及创业板指。
• 各细分行业涨跌不一，涨幅从大到小依次为：影视动漫 2.01%，平面出版 0.63%，有线电视 -0.92%，游戏 -0.97%，营销服务 -1.80%。
• 其他细分子行业分别为：体育 2.07%，教育 -0.36%。

三季报总结

• 2019年三季度传媒行业营收同比增长 1.11%，利润持续负增长。
• 2019年前三季度，传媒行业总营收为3746亿元，同比增长 1.11%；归母净利润为270亿元，扣除乐视网影响后行业同比下滑 -17.31%，跌幅比半年报时有所缩小。
• 行业整体营收利润同比增速为历史低点，但三季报表现有所回暖。

重点推荐公司盈利预测

核心观点

1. 行业基本面：传媒行业整体营收利润未改善，年底叠加商誉减值，基本面压力依然较大。
2. 政策风险：政策风险依然较大，但政策空间有边际改善。
3. 个股分化：行业内部分化明显，部分个股表现亮眼，需关注政策变动。
4. 重点推荐：目前重点推荐 三七互娱（002555）、华策影视（300133）、芒果超媒（300413）；重点关注 省广集团（002400） 和 慈文传媒（002343）。
5. 行业新闻：国家新闻出版署出台“最严”防沉迷举措；三季报公布完毕；苹果与Valve合作研发AR头盔等。
6. 风险提示：文化政策风险、资产市场政策风险、行业监管风险、宏观经济下行风险、外延并购资产减值风险等。

主要观点

行业基本面概况

• 传媒行业整体营收和利润增速放缓，部分公司受宏观经济和政策影响，出现负增长。
• 影视动漫、游戏及营销服务是净利润下滑的重灾区。
• 平面出版和有线电视表现相对稳定。

行业估值水平

• 自2016年以来，传媒行业估值处于回调通道。
• 影视动漫受业绩影响，估值被动上升；游戏因业绩稳定，估值维持稳定。
• 营销服务受宏观经济影响较大，估值中位数上升；平面出版估值相对稳定。
• 有线电视年初估值大幅上升，后期有所回落。

细分板块情况

• 影视动漫：多数公司营收和利润下滑，但部分头部公司如 芒果超媒 和 华策影视 表现较好。
• 游戏：部分公司如 三七互娱 和 吉比特 业绩增长显著，但也有公司如 天神娱乐 出现亏损。
• 营销服务：部分龙头公司表现较好，但多数公司利润不理想，估值上升。
• 平面出版：表现稳健，营收和利润压力较小。
• 有线电视：受政策影响，估值波动较大。

关键信息

2019年三季报数据

• 行业总营收：3746亿元，同比增长 1.11%
• 行业总利润：270亿元，扣除乐视网影响后行业同比下滑 -17.31%
• 影视动漫：利润下滑严重，多数公司出现亏损。
• 游戏：部分公司业绩增长显著，如 三七互娱，但也有公司如 天神娱乐 出现亏损。
• 营销服务：利润下滑严重，多数公司不理想。
• 平面出版：表现稳健，利润增长。
• 有线电视：估值波动大，部分公司如 华数传媒 表现较好。

上周市场表现

• 影视动漫：周涨幅 2.01%
• 游戏：周跌幅 -0.97%
• 营销服务：周跌幅 -1.80%
• 平面出版：周涨幅 0.63%
• 有线电视：周跌幅 -0.92%
• 体育：周涨幅 2.07%
• 教育：周跌幅 -0.36%

个股解禁预告

• 2019年11月13日至12月30日，有多家公司有解禁股份，如 佳发教育、蓝色光标、勤上股份、平治信息、三七互娱 等。

投资建议

细分行业分析

1. 影视动漫：经历之前票房大涨后的停滞，行业落后产能逐步出清，观众品味提升，内容端面临洗牌，关注 芒果超媒 和 华策影视。
2. 游戏：版号放开利好行业，但内容监管趋严，关注 三七互娱 和 吉比特。
3. 营销服务：受宏观经济影响较大，关注 分众传媒 和 麦达数字。
4. 平面出版：主业基本无营收利润及现金流压力，关注 华媒控股 和 中信出版。
5. 有线电视：受政策影响，关注 华数传媒 和 浙江广电。

重点推荐

• 三七互娱（002555）：业绩增长显著，重点关注。
• 华策影视（300133）：表现较好，重点关注。
• 芒果超媒（300413）：盈利稳定，重点关注。
• 省广集团（002400）：广告领域龙头，重点关注。
• 慈文传媒（002343）：表现较好，重点关注。

风险提示

• 文化政策风险：政策变化可能对行业产生较大影响。
• 资产市场政策风险：资产减值风险较高。
• 行业监管风险：监管趋严可能影响行业增长。
• 宏观经济下行风险：广告市场规模总体平稳，但受宏观经济影响。
• 外延并购资产减值风险：部分公司因并购导致资产减值，需关注。