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报告摘要

海大集团（002311.SZ）饲料销量回暖，生猪业务持续改善

核心内容

海大集团在2022年第三季度实现了显著的业绩改善，公司前三季度营收达789.55亿元，同比增长22.76%，归母净利润21.02亿元，同比增长20.34%。其中，第三季度营收326.29亿元，同比增长24.91%，归母净利润11.83亿元，同比增长453.2%。尽管饲料原料价格仍处于高位，公司通过提价、技术转化和采购优化等手段有效应对成本压力，同时维持“买入”投资评级。

主要观点

饲料业务表现：2022年前三季度饲料外销量达1503万吨，同比增长7%。Q4猪禽饲料销量有望加速提升，主要得益于禽畜价格回暖带动补栏意愿。
水产料承压：受7-8月异常高温影响，水产品生长环境恶劣，养殖户减少投苗及饲料用量，导致水产料销量受压。
生猪业务改善：公司第三季度出栏生猪约70万头，单头盈利约550元，实现扭亏为盈，预计全年完全成本约为16.5元/公斤，显示出良好的成本控制能力。
动保与种苗业务增长：动保和种苗板块营收均实现同比增长，公司持续投入研发，推动名特优品种的育种体系建设。
募投项目进展：2020年可转债募投项目稳步推进，公司饲料年产量有望提升，逐步向4000万吨年销量目标迈进。

关键信息

财务预测与估值指标

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	102.981	128.576	146.753
归母净利润（亿元）	27.1	46.9	52.1
EPS（元）	1.63	2.82	3.13
P/E（倍）	36.5	21.1	19.0
P/B（倍）	5.8	4.6	3.7
EV/EBITDA（倍）	20.1	13.0	11.8

营收与利润增长

营收增长：2022年营收同比增长19.7%，2023年预计增长24.9%，2024年增长14.1%。
净利润增长：归母净利润2022年预计增长69.9%，2023年增长72.9%，2024年增长11.0%。
毛利率与净利率：毛利率从2021年的8.5%提升至2022年的9.0%，净利率从1.9%提升至2.6%。
ROE：ROE从2021年的11.4%提升至2022年的16.4%，预计2023年将达22.1%。

财务与运营指标

流动资产与非流动资产：2022年流动资产预计达23389亿元，非流动资产预计达21213亿元，资产总计预计达44602亿元。
负债与权益：2022年负债合计预计达25841亿元，归属母公司股东权益预计达16923亿元。
现金流量：2022年经营活动现金流预计为1529亿元，投资活动现金流预计为-2571亿元，筹资活动现金流预计为-1245亿元。

风险提示

饲料原料价格下降幅度
生猪养殖行业亏损周期长度

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者应综合考虑其他因素。

投资评级说明

证券评级：
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下
行业评级：
- 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现