20220831-开源证券-海大集团-002311.SZ-公司信息更新报告_饲料销量逆势增长_生猪业务环比改善_4页_959kb
报告摘要
海大集团 (002311.SZ) 总结
核心内容
海大集团于2022年8月31日发布信息更新报告，维持“买入”投资评级。公司上半年实现营收463.26亿元（+21.30%），归母净利润9.19亿元（-40.07%）。Q2营收263.72亿元（+17.32%），归母净利润7.18亿元（-13.02%）。基于饲料原料价格回落和猪价回暖的预期，上调2022年及2024年盈利预测，下调2023年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为31.8/45.6/66.7亿元，EPS分别为1.91/2.74/4.01元，当前股价对应PE分别为32.3/22.5/15.4倍。
主要观点
- 饲料业务逆势增长：2022年上半年饲料外销量达915万吨（+9%），远超行业均值（-4.3%）。剔除生猪养殖的其他业务营收为436.67亿元（+21.91%），其中猪料、禽料、水产料分别同比增长8%/5%/17%。
- 生猪业务环比改善：Q2生猪业务亏损额显著下降，单Q2归母净利亏损约0.66亿元，上半年完全成本约为16.5元/公斤。饲料端研发及规模优势为综合养殖成本的优化提供了基础。
- 动保与种苗业务持续增长：种苗与动保业务分别实现营收6.22亿元和6.12亿元，同比增长25.67%和20.49%。公司凭借领先技术完善了育繁推一体化种业体系，并持续优化服务网络。
- 盈利预测上调：基于饲料原料价格下行及猪价回暖的预期，公司2022-2024年归母净利润预测分别为31.8/45.6/66.7亿元，EPS分别为1.91/2.74/4.01元。
- 估值指标改善：当前股价对应PE为32.3倍，预计2024年PE为15.4倍，显示公司盈利能力和估值水平有望进一步修复。
关键信息
财务摘要
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 60,324 | 85,999 | 106,078 | 129,298 | 150,473 |
| 归母净利润（百万元） | 2,523 | 1,596 | 3,176 | 4,556 | 6,666 |
| EPS（元） | 1.52 | 0.96 | 1.91 | 2.74 | 4.01 |
| P/E（倍） | 40.6 | 64.2 | 32.3 | 22.5 | 15.4 |
| P/B（倍） | 7.3 | 7.1 | 5.9 | 4.8 | 3.7 |
| EV/EBITDA（倍） | 29.0 | 37.1 | 18.6 | 13.7 | 10.1 |
饲料业务表现
- 饲料外销量达915万吨，同比增长9%。
- 猪料、禽料、水产料分别销售213/478/219万吨，同比增长8%/5%/17%。
- 公司成立海芯集团，专注于高端畜禽料，挖掘终端营养需求。
生猪业务表现
- 上半年生猪业务营收26.59亿元，归母净利-3.68亿元。
- Q2猪价走高，生猪业务亏损额环比下降，预计上半年完全成本约为16.5元/公斤。
其他业务表现
- 种苗/动保业务分别实现营收6.22/6.12亿元，同比增长25.67%和20.49%。
- 公司育繁推一体化种业体系日趋完善，动保服务站体系持续优化。
风险提示
- 饲料原料价格下降幅度
- 生猪养殖行业亏损周期长度
估值与财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 26.7 | 42.6 | 23.3 | 21.9 | 16.4 |
| 营业利润增长率(%) | 59.5 | -26.3 | 79.1 | 39.3 | 41.2 |
| 归母净利润增长率(%) | 53.0 | -36.7 | 99.0 | 43.5 | 46.3 |
| 毛利率(%) | 11.7 | 8.5 | 9.7 | 10.2 | 11.2 |
| 净利率(%) | 4.2 | 1.9 | 3.0 | 3.5 | 4.4 |
| ROE(%) | 19.1 | 11.4 | 18.7 | 21.5 | 24.3 |
| ROIC(%) | 15.3 | 8.5 | 11.1 | 14.2 | 17.7 |
| 资产负债率(%) | 45.7 | 55.3 | 58.0 | 55.0 | 46.9 |
| 净负债比率(%) | 29.2 | 57.1 | 59.4 | 41.3 | 24.6 |
| 流动比率 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.4 |
| 速动比率 | 0.4 | 0.3 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| 总资产周转率 | 2.6 | 2.7 | 2.6 | 2.6 | 2.7 |
| 应收账款周转率 | 57.0 | 72.0 | 72.0 | 72.0 | 72.0 |
| 应付账款周转率 | 26.8 | 24.1 | 24.1 | 24.1 | 24.1 |
投资评级说明
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级说明
- 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现。
- 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。
估值方法的局限性
本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
- 本报告仅供开源证券客户参考或使用。
- 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 投资者应自行判断，不应仅依赖投资评级做出决策。
- 本报告不构成私人咨询建议，不确保充分考虑个别客户的投资目标、财务状况或需求。
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