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饲料销量稳步攀升，重心转向效益提升总结

核心内容

海大集团作为中国饲料行业的龙头企业，近年来在饲料业务上实现了持续增长，同时在养殖业务和种苗、动保等非饲料板块也展现出强劲的发展势头。尽管2021年和2022年第一季度受生猪养殖业务拖累导致业绩下滑，但公司通过优化产品结构、提升效益、拓展市场等方式，逐步恢复增长态势。

主要观点

• 饲料业务增长显著：公司饲料销量持续快速增长，2021年外销饲料达1877万吨，同比增长28%，远超全国饲料行业16.1%的增速。其中，猪料销量翻番，禽料和水产料分别增长11%和21%。
• 2022年饲料销量预计达2271万吨：预计2022年饲料外销量将同比增长21%，显示公司饲料业务的持续扩张能力。
• 效益提升成为核心目标：2022年公司积极应对原材料价格上涨，通过调升饲料销售价格，实现吨净利与2021年基本持平，体现出公司对效益提升的重视。
• 生猪养殖业务逐步改善：2021年公司生猪出栏量约200万头，同比增长25.1%。尽管当年因外购仔猪成本高和猪价下跌导致亏损8.96亿元，但公司养殖成本已降至16元/公斤，中长期成本有望进一步下降。
• 种苗与动保业务快速增长：种苗业务收入同比增长42.3%，动保业务收入同比增长34.3%，毛利率提升，显示公司在非饲料领域的竞争力增强。

关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：860亿元，同比增长42.6%
• 归母净利润：15.96亿元，同比下降36.7%
• 剔除生猪养殖的其他业务收入：813.57亿元，同比增长43.7%
• 剔除生猪养殖的其他业务归母净利：24.92亿元，同比增长32.97%

2022年第一季度业绩表现

• 营业收入：199.5亿元，同比增长27%
• 归母净利润：2亿元，同比下降71.6%

饲料业务表现

• 2021年外销饲料销量：1877万吨，同比增长28%
• 2022Q1饲料销量：420万吨，同比增长20%
• 饲料业务毛利率：9.08%，同比下降1.24个百分点

生猪养殖业务

• 2021年生猪出栏量：200万头，同比增长25.1%
• 生猪业务收入：46.42亿元，同比增长25.1%
• 生猪养殖成本：16元/公斤，预计未来进一步下降

种苗与动保业务

• 种苗业务收入：8.55亿元，同比增长42.3%
• 动保业务收入：8.92亿元，同比增长34.3%
• 水产动保收入：6.76亿元，同比增长26.5%，毛利率54.1%
• 畜禽动保收入：2.16亿元，同比增长66.3%，毛利率40.7%

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 2022-2024年主营业务收入预测：1064.66亿元、1249.32亿元、1500.63亿元
• 归母净利润预测：23.61亿元、39.27亿元、63.62亿元
• 每股收益预测：1.42元、2.36元、3.83元
• 合理估值：2023年30倍PE，合理估值为70.8元

财务指标概览

风险提示

• 疫情影响
• 猪价大跌风险

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上

结论

海大集团在饲料业务上持续增长，同时通过种苗、动保等业务的快速发展，逐步摆脱养殖业务的拖累，增强企业整体盈利能力。公司未来有望受益于猪价上行周期，实现更高质量的增长。