20180831-广发证券-海信科龙-000921.SZ-中央空调持续增长_主营业务有所复苏_3页_814kb
报告摘要
海信科龙（000921.SZ）总结
核心内容
海信科龙在2018年上半年实现了主营业务的稳健增长，并在盈利能力方面有所提升。公司整体收入与净利润均同比增长，其中中央空调业务表现尤为突出，尽管受到地产调控政策影响增速放缓，但依然保持行业领先地位。同时，公司通过优化成本结构与费用管控，提升了毛利率和净利率，为盈利增长提供了支撑。
主要观点
- 收入增长：2018H1公司实现收入203.7亿元（YoY +15.7%），其中Q2单季度收入114.0亿元（YoY +15.1%）。
- 净利润提升：归母净利润为8.0亿元（YoY +19.5%），剔除海信日立投资收益后，主业净利润增长更为显著，达到YoY +26.2%。
- 中央空调表现：中央空调业务收入96.5亿元（YoY +13.2%），虽然增速放缓，但多联机在内销市场市占率提升至22.4%，位居行业第二。
- 盈利能力增强：Q2毛利率同比上升0.7个百分点至18.8%，管理费用率下降0.2个百分点至1.1%，显示公司在成本控制方面有所成效。
- 市场预期：公司预计2018-2020年归母净利润分别为12.3亿元、15.6亿元、18.4亿元，对应EPS分别为0.90元、1.14元、1.35元，最新收盘价对应2018年PE为9.6倍，维持“谨慎增持”评级。
关键信息
财务数据概览
- 营业收入：2018H1为203.7亿元，Q2为114.0亿元，预计2018-2020年分别为366.17亿元、400.73亿元、438.89亿元。
- 净利润：2018H1为8.0亿元，Q2为5.1亿元，预计2018-2020年分别为12.78亿元、16.15亿元、19.09亿元。
- 归母净利润：2018H1为8.0亿元，Q2为5.1亿元，预计2018-2020年分别为12.31亿元、15.60亿元、18.43亿元。
- EPS：2018年预计为0.90元，2019年为1.14元，2020年为1.35元。
- PE：2018年PE为9.6倍，2019年为7.6倍，2020年为6.4倍。
- P/B：2018年为1.54倍，2019年为1.28倍，2020年为1.07倍。
- EV/EBITDA：2018年为21.02倍，2019年为19.67倍，2020年为17.52倍。
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | PE |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 366.17 | 127.8 | 123.1 | 0.903 | 9.6 |
| 2019E | 400.73 | 161.5 | 156.0 | 1.145 | 7.6 |
| 2020E | 438.89 | 190.9 | 184.3 | 1.352 | 6.4 |
财务比率分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 23.4% | 19.5% | 19.1% | 19.2% | 19.3% |
| 净利率 | 4.3% | 6.1% | 3.5% | 4.0% | 4.3% |
| ROE | 22.3% | 31.0% | 16.0% | 16.9% | 16.6% |
| ROIC | 27.7% | - | 12.5% | 9.4% | 7.6% |
| 资产负债率 | 72.1% | 67.6% | 64.5% | 61.5% | 58.7% |
| 净负债比率 | -0.4 | -0.4 | -0.3 | -0.3 | -0.3 |
| 流动比率 | 0.97 | 1.05 | 1.14 | 1.24 | 1.34 |
| 速动比率 | 0.76 | 0.79 | 0.86 | 0.94 | 1.03 |
风险提示
- 中央空调渗透率提升不及预期
- 原材料价格大幅上涨
投资评级说明
- 买入：预期股价表现强于大盘15%以上
- 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%-15%
- 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%~+5%
- 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上
报告信息
- 分析师：曾婵、袁雨辰
- 团队背景：曾婵为首席分析师，袁雨辰为分析师，均隶属于广发证券发展研究中心
- 报告日期：2018-08-31
- 当前价格：8.67元
- 前次评级：谨慎增持
- 联系人：王朝宁，电话：021-60750604，邮箱：wangchaoning@gf.com.cn
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