20180831-东北证券-海信科龙-000921.SZ-内销延续改善_中央空调业务稳健增长_4页_578kb

海信科龙（000921）公司点评报告总结

核心内容

海信科龙在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，其中营收增长15.7%，归母净利润增长19.47%。公司整体表现稳健，尤其在内销和中央空调业务方面表现突出。

主要观点

• 内销持续改善：2018H1内销营收占比为61%，同比增长24.8%，显著高于外销的-0.23%增速。内销业务成为公司增长的主要驱动力。
• 空调与冰洗业务增长显著：空调和冰洗业务分别增长13.2%和18.8%，其中电商渠道增长尤为强劲。海信牌、科龙牌空调线上零售额同比分别增长69.2%和103.3%；容声牌、海信牌冰箱线上零售额分别增长56.3%和38.7%。
• 毛利率企稳：尽管外销毛利率下降，但内销毛利率较高，带动公司整体毛利率稳定。Q2冰洗业务毛利率同比改善2.5个百分点，环比改善1.02个百分点。
• 中央空调业务稳健增长：2018H1国内中央空调市场容量同比增长11.6%，公司中央空调业务增速高于行业。海信日立营业收入同比增长23.08%，净利润增长11.97%。投资收益占公司净利润的46%，对盈利贡献显著。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为1.03元、1.19元、1.34元，对应PE分别为8.4倍、7.3倍、6.5倍，给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为203.7亿元，同比增长15.7%；预计2018-2020年分别增长15.00%。
• 归母净利润：2018H1为8.03亿元，同比增长19.47%；预计2018年归母净利润为1.407亿元，同比下降29.58%。
• 毛利率：2018H1为18.39%，同比下降0.12个百分点。内销毛利率为27.22%，外销为4.49%。
• 期间费用率：基本稳定，为15.67%。

财务预测摘要

估值指标

• P/S：2018年为0.31倍，预计未来逐年下降。
• 股息收益率：2017年为5.07%，2018年为0.00%。

风险提示

• 原材料价格继续上涨
• 汇率大幅波动

业务展望

• 内销占比提升：内销持续改善，预计未来占比将提升，进一步拉动整体毛利率增长。
• Q3毛利率有望改善：人民币汇率处于低位，对外销毛利率有所推动。
• 中央空调业务潜力大：公司在国内中央空调市场占据第二市场份额，资产价值和经营表现有望持续增长。

公司动态与市场表现

• 股价表现：2018年8月28日收盘价为7.86元，6个月目标价为9.00元。
• 历史收益率曲线：显示公司股价在短期内有所下跌，但长期表现有望回升。

分析师信息

• 唐凯：证券分析师，具有2年证券从业经验，管理咨询背景。
• 何智超：研究助理，东南大学学士，北京大学硕士，一年家电研究经验。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 本公司或其关联机构可能持有相关公司证券头寸，也可能为其提供投资银行业务服务。

估值与评级

• 投资评级：增持
• 未来6个月股价预期：超越市场基准5%至15%之间。