20210901-天风证券-海信家电-000921.SZ-中央空调维持高增_营收保持较快增长_6页_970kb

报告摘要

海信家电（000921）总结

核心内容

海信家电在2021年上半年实现了显著的收入增长，但净利润有所波动。公司整体营业收入达到324.24亿元，同比增长53.76%（2020年）和71.1%（2019年），19-21年复合年增长率（CAGR）为30.8%。尽管如此，归母净利润为6.15亿元，同比增长22.27%（2020年）和下降35.88%（2019年），19-21年CAGR为-19.93%。若剔除并表三电控股的影响，公司营业收入和归母净利润分别同比增长49.99%和33.53%。

主要观点

收入增长强劲：公司2021H1暖通空调业务实现主营业务收入161.30亿元，同比增长43.92%；冰洗业务实现主营业务收入111.28亿元，同比增长53.14%。中央空调业务是主要增长点，内销额同比增长53.62%，外销额同比增长11.96%。
营销活动提升知名度：公司通过丰富空调产品阵容及借助海信集团成为2020欧洲杯赞助商的契机，推出系列体育营销活动，进一步提升了中央空调的知名度。
区域表现亮眼：内销业务同比增长47.30%，外销业务同比增长59.26%，均表现良好。
利润压力显现：2021H1公司销售毛利率为20.94%，同比下降2.03个百分点，主要受原材料成本上涨影响。分业务来看，暖通空调毛利率同比下降0.2个百分点，冰洗业务下降3.02个百分点，其他业务下降6.73个百分点。
费用控制良好：公司各项费用率微幅变动，销售费用率同比下降1.1个百分点，管理费用率下降0.07个百分点，研发费用率下降0.12个百分点，财务费用率上升0.19个百分点。
现金流表现：公司2021H1经营活动现金流量净额为20.85亿元，同比下降17.95%，主要由于存货和应收款项增速高于应付款项。
资产负债情况：公司2021H1存货为62.77亿元，同比增长75.42%；应收账款+票据为105.86亿元，同比增长55.24%。资产负债率从2019年的63.28%下降至2021年的62.97%。
投资建议：公司完成对三电控股的并购，拓展至汽车空调压缩机和汽车空调产业，有望打开第二增长曲线。预计公司2021-2023年收入分别为604亿元、696亿元、754亿元，增速分别为25%、15%、8%；净利润分别为18亿元、20亿元、22亿元，增速分别为15%、11%、8%。对应EPS分别为1.34元、1.49元、1.61元，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨、中央空调业务发展不及预期、疫情反复影响销售。

关键信息

营业收入：2021H1为324.24亿元，同比增长53.76%（2020年）和71.1%（2019年）。
归母净利润：2021H1为6.15亿元，同比增长22.27%（2020年）和下降35.88%（2019年）。
中央空调业务：内销额同比增长53.62%，外销额同比增长11.96%。
毛利率：2021H1为20.94%，同比下降2.03个百分点。
费用率：销售费用率12.79%，同比下降1.1个百分点；管理费用率1.42%，同比下降0.07个百分点；研发费用率2.58%，同比下降0.12个百分点；财务费用率-0.14%，同比上升0.19个百分点。
现金流：2021H1经营活动现金流量净额为20.85亿元，同比下降17.95%。
资产负债率：2021H1为62.97%，同比下降0.31个百分点。
投资建议：维持“增持”评级，预计2021-2023年收入分别为604亿元、696亿元、754亿元，净利润分别为18亿元、20亿元、22亿元。
风险提示：原材料价格上涨、中央空调业务发展不及预期、疫情反复影响销售。