20171018-招商证券-海信科龙-000921.SZ-中央空调高增长，冰洗主业待改善_734kb

海信科龙（000921.SZ）投资分析总结

核心内容概述

海信科龙（000921.SZ）在2017年三季报中表现出一定的业绩改善，尤其在中央空调业务方面增长显著，但冰洗业务仍面临亏损压力。分析师认为，公司整体估值偏低，存在较大提升空间，因此维持“强烈推荐-A”的评级。目标估值区间为18-18元，当前股价为15.22元，表明公司仍有上涨潜力。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营收增长：2017年前三季度实现营收263.9亿元，同比增长29.2%。
• 净利润增长：实现归母净利17.3亿元，同比增长100.3%。
• Q3表现：Q3营收87.9亿元，同比增长20.3%；归母净利10.6亿元，同比增长247.8%。
• 非经常性损益：Q3出售宝弘物业带来7.8亿元（税前）非经常性收益，对净利润增长有较大影响。

2. 业务结构分析

• 中央空调业务：表现强劲，日立中央空调Q3贡献投资收益2.4亿元，同比增长33.3%；预计全年将贡献8亿元投资收益。
• 家用空调业务：经营正常，但受税负影响显著，Q3所得税费用提升。
• 冰洗业务：仍存在亏损，Q3净利仅1.2亿元，同比下降4.8%；Q2业绩不及预期，Q3亏损未完全修复，需持续关注。
• 出口业务：Q3承压，但人民币贬值趋势缓解了部分外部压力。

3. 增长前景

• 中央空调增长：受益于消费升级和精装房趋势，渗透率仅约2%，增长空间较大。
• 冰洗业务改善：公司管理层正积极进行业务优化，未来盈利能力有望修复。
• 财务预测：预计2018年日立中央空调贡献10亿元净利，白电业务贡献5亿元净利，合计目标市值210亿元。

4. 估值分析

• 分部估值：中央空调业务以15xPE测算，目标市值150亿元；白电业务对标美菱电器，目标市值60亿元。
• 当前估值：公司总市值207亿元，流通市值137亿元，当前估值低于目标值，存在被低估的可能。
• PE与PB：2017年PE为10.9，PB为3.4，均低于目标估值，显示公司有估值修复空间。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

风险提示

• 冰洗业务盈利能力修复不及预期。
• 中央空调业务增长低于预期。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A（公司股价涨幅预期超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

研究团队信息

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，多次获得新财富、水晶球、金牛奖等荣誉。
• 吴昊：招商证券家电行业分析师，曾获新财富、IAMAC奖等。
• 隋思誉：研究助理，北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士。

总结

海信科龙在2017年三季报中展现出中央空调业务的强劲增长，而冰洗业务仍需改善。公司当前估值偏低，具备一定的投资价值。分析师认为，随着中央空调业务持续高增长和冰洗业务盈利能力修复，公司未来有望实现估值提升。维持“强烈推荐-A”评级，目标价为18-18元。