20180130-天风证券-海信科龙-000921.SZ-二线白电龙头估值洼地_中央空调优质资产价值凸显_21页_1mb

海信科龙（000921）总结

核心内容

海信科龙是中国二线白电企业中的龙头企业，主营业务涵盖空调、冰箱、洗衣机、中央空调及生活电器等。公司通过整合海信、科龙、容声三大品牌，以及旗下子公司海信日立，在国内和国际市场均具有较强的竞争力。

主要观点

1. 中央空调业务前景广阔：

   • 2017年中央空调行业销售额接近千亿，同比增长超30%。
   • 多联机作为核心品类，市场份额从2016年的45%上升至2017年的51.5%，占据市场半壁江山。
   • 家庭消费升级推动多联机需求增长，海信日立凭借日立品牌、技术积累及海信渠道优势，市场份额约19%，仅次于大金，巩固龙头地位。
   • 预计2012-2017年海信日立收入CAGR超过20%，净利润CAGR超过30%，远高于传统家用空调增速。

2. 传统白电业务步入稳定轨道：

   • 空调和冰箱业务因产能优化及经营效率提升，逐步恢复增长。
   • 冰洗业务受益于消费升级，产品结构持续优化，高端产品占比提升，带动毛利率增长。
   • 公司在2017年前三季度受原材料成本、汇率及产能影响，经营波动较大，但随着产能梳理，预计步入正常轨道。

3. 海外市场拓展加速：

   • 2018年成为世界杯赞助商，提升品牌国际影响力。
   • 冰箱出口在南非市场占有率第一，空调出口增长显著，尤其在海外市场表现强劲。

关键信息

• 财务预测与估值：

  • 2017年公司预计净利润20亿元，其中海信日立贡献约8.5亿元投资收益。
  • 以分部估值法计算，公司18年合理市值约218亿元，当前A+H总市值约181亿元，存在明显低估。
  • 若考虑H股当前价格，对应市值仅140亿元，较合理市值存在50%以上空间。

• 投资建议：

  • 给予增持评级，A股目标价20元，对应17-19年PE分别为13.5x、15.4x、12.9x。
  • 建议重点关注港股海信科龙，因其估值更具吸引力。

• 经营效率提升：

  • 公司在营销、制造和研发方面持续优化，提升盈利能力。
  • 毛利率、净利率等关键指标逐步改善，未来仍有提升空间。

财务数据和估值

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 原材料价格波动风险
• 房地产行业波动风险

股价催化剂

• 公司发布年报业绩预告，整体经营情况稳定
• 估值洼地吸引投资者关注

关键假设

• 海信日立保持25-30%的增速
• 空调、冰洗内销跟随行业增长

估值分析

• 当前公司A+H总市值约181亿元，仍存在明显低估
• 若考虑H股当前价格，对应市值仅140亿元，较合理市值存在50%以上空间

投资要点

• 公司空调、冰箱业务均步入正轨，经营效率逐渐改善
• 子公司海信日立收入及业绩持续超预期
• 海信品牌在海外市场影响力提升，助力白电业务扩张

股价走势

• 当前价格：15.36元
• 目标价格：20元
• 6个月评级：增持（维持评级）

市场表现

• 2017年海信日立收入及利润规模分别为94.7亿元及17.0亿元，同比增长45%及39.4%
• 公司净利率约18%，为母公司贡献可观利润
• 2017年出口表现强劲，空调出口增长31.3%，冰箱出口增长5.1%

公司简介

• 海信科龙是国内冰箱及空调市场的重要参与者，拥有海信、科龙、容声三大品牌
• 公司历史发展可追溯至1984年，通过多次合资与并购，逐步壮大业务规模

行业分析

• 中央空调市场中长期增长潜力大，多联机技术门槛高，利润率高
• 传统家用空调和冰箱市场增速放缓，但受益于消费升级，产品结构优化
• 海信科龙在冰箱市场占有率排名第二，空调市场占有率排名第四，位居二线品牌龙头地位

产品结构与市场表现

• 冰洗业务占比达48%，空调业务占比达39%，占收入近90%
• 冰箱市场：容声与海信合计市场份额16.63%，排名第二
• 空调市场：海信与科龙合计市场份额8.65%，排名第四
• 海信冰箱在南非市场占有率第一，澳洲市场首次进入前三

经营效率提升

• 公司在营销、制造、研发三大领域持续优化，提升盈利能力
• 毛利率、净利率等关键指标逐步改善，未来仍有提升空间

投资建议

• 给予增持评级，目标价20元
• 建议重点关注港股海信科龙，因其估值更具吸引力

财务预测摘要

结论

海信科龙作为二线白电龙头，其传统业务逐步稳定，中央空调业务表现亮眼，具备明显估值优势。随着消费升级及海外市场拓展，公司未来增长潜力较大，建议投资者关注其港股估值机会。