20180830-光大证券-海信科龙-000921.SZ-2018半年报点评_冰箱业务改善支撑短期业绩_中央空调长期前景光明_7页_1mb

海信科龙（000921.SZ）2018半年报总结

核心内容

海信科龙在2018年上半年实现了营业收入203.7亿元，同比增长15.7%，归母净利润8亿元，同比增长19.5%。公司提出“增持”评级，目标价为13.35元，目标期限为6个月。公司同时宣布拟变更公司全称和证券简称，以更好地反映主营业务和战略定位。

主要观点

1. 冰箱业务持续改善，出口增速小幅下滑

• 分地区表现：

  • 内销收入同比增长24.8%
  • 出口收入同比增长-0.2%，主要受行业整体景气度影响（空调/冰箱出口分别增长6.0% / -1.4%）以及公司出口产品结构的调整。

• 分品类表现：

  • 冰箱业务收入增速估计为19%
  • 空调业务收入增速估计为13%
  • 冰箱业务市占率同比提升1.6%，容声和海信系列ASP分别增长12%和8%

• 分渠道表现：

  • 电商渠道增长显著，容声/海信冰箱线上零售额同比增长56% / 39%
  • 海信/科龙空调线上零售额同比增长70% / 103%

2. 中央空调业务短期波动，长期前景光明

• 海信日立表现：

  • 2018H1收入54.4亿元，同比增长23%
  • 净利润8亿元，同比增长12%
  • 贡献投资收益3.8亿元，利润占比超过60%

• 业务增速：

  • 中央空调增速环比有所放缓，主要因零售渠道受地产和消费等宏观因素影响
  • 工程渠道保持约30%的增长

• 利润影响：

  • 利润增速低于收入增速，主要由于收购约克中国区多联机业务产生的摊销费用

3. 毛利提升带动利润增长，冰箱业务支撑边际改善

• 毛利率表现：

  • 2018Q2毛利率为18.8%，同比增长0.8个百分点
  • 冰箱毛利率同比提升2.5个百分点，环比提升1.0个百分点

• 利润贡献：

  • 空调业务仍是利润主要来源
  • 冰箱业务改善趋势持续，对利润增长有积极影响

关键信息

财务数据

• 总股本：13.63亿股
• 总市值：107.38亿元
• 一年最低/最高价：7.51元 / 16.62元
• 近3月换手率：35.59%

盈利预测

估值指标

关键财务指标

风险提示

• 需求大幅下滑
• 原材料成本上涨
• 汇率大幅波动

估值方法的局限性

本报告所采用的分析和估值方法基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。报告中的估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，内容和观点基于合法合规的信息，不与分析师报酬直接或间接相关。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，未经书面授权不得复制、分发或用于其他用途。公司提醒投资者注意投资风险，不构成任何投资建议。