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中央空调逆势增长，经营持续恢复总结

核心内容概述

本报告分析了海信家电2020年年报及未来三年的盈利预测，指出公司在2020年实现逆势增长，特别是在中央空调业务领域表现突出。尽管受到疫情和家空业务亏损的影响，公司整体盈利能力有所提升，且混改和并购动作进一步推动其战略转型和产业布局。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2020年营收：483.9亿元，同比增长29.21%（剔除日立并表影响后同口径增长5.3%）。
• 2020年归母净利润：15.8亿元，同比减少12%；扣非后归母净利润11亿元，同比减少10.6%。
• Q4业绩：营收135.3亿元，同比增长29.5%；归母净利润5.8亿元，同比增长29.7%。
• 分红计划：每10股派发现金红利3.47元，分红率30%。

2. 业务增长情况

• 中央空调业务：在行业整体下滑背景下实现逆势增长，2020年营收233.9亿元，同比增长43%。
• 冰洗业务：受益于海外订单转移，实现营收187.1亿元，同比增长16%。
• 内销与外销：内销收入292.1亿元，同比增长28.6%；外销收入146.4亿元，同比增长27.5%。

3. 盈利能力分析

• 综合毛利率：24.05%，同比提升2.6个百分点。
• 空调业务毛利率：30%，同比提升7.5个百分点。
• 净利率：5.88%，同比提升0.7个百分点。
• 费用率：销售费用率下降0.9个百分点至14.2%，管理费用率上升0.1个百分点至3.9%，财务费用率下降0.2个百分点至-0.2%。

4. 混改与治理优化

• 混改落地：2020年12月引入青岛新丰作为战略投资者，公司由青岛国资委实际控制变为无实控人状态。
• 治理提升：混改预计将优化公司治理结构和管理效率，提升长期经营效率。

5. 并购拓展产业布局

• 拟收购三电控股：以214.1亿日元（约13亿元人民币）认购8362.7万股，持股约75%。
• 三电控股业务：主营汽车压缩机、空调系统等汽车设备制造和销售。
• 战略意义：收购将推动公司向汽车空调压缩机等领域拓展，加快实现全产业链布局。

6. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：2021-2023年分别为1.32元、1.50元、1.70元。
• 归母净利润复合增长率：预计未来三年保持13.7%的复合增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期公司传统白电业务恢复增长，中央空调业务快速发展，混改和并购将提升公司竞争力。

7. 风险提示

• 原材料价格波动：可能对公司成本产生影响。
• 汇率波动：可能影响海外业务收益。

财务预测与估值

财务分析指标

数据来源

• Wind
• 西南证券

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

重要声明

本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，未经授权不得引用、复制或发布。本公司及分析师对报告内容的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，不构成投资建议，不承担法律责任。

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