20180124-国金证券-博实乐FY2018Q1业绩分析_学生_营收稳步增长_盈利能力拐点提升_利润率有望进入上行通道_13页_1mb

博实乐FY2018Q1业绩总结

核心内容

博实乐（BEDU.N）在2018财年第一季度（截至2017年11月30日）实现了显著的财务增长，标志着公司盈利拐点的到来。公司业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长，盈利能力持续提升，显示出其在教育行业中的良好发展态势。

主要观点

• 盈利拐点显现：博实乐FY2018Q1净利润同比增长41.98%，标志着盈利拐点已至，公司部分学校已度过培育期，进入盈利轨道。
• 财务指标显著改善：FY2018Q1营业收入同比增长23.03%，净利润增长41.98%，毛利率提升5.36个百分点，净利率提升3.42个百分点，EBITDA利润率提升1.51个百分点。
• 盈利能力持续增强：公司毛利率和净利率的提升反映了学校利用率的提高，以及成熟学校盈利能力的增强。
• 市场空间广阔：“地产+教育”是未来教育行业的发展方向之一，博实乐专注于国际学校，顺应消费升级趋势，市场前景良好。

关键信息

1. 财务数据盘点

• 营业收入：FY2018Q1营业收入为4.652亿元人民币，同比增长23.03%。
• 毛利润：FY2018Q1毛利润为2.17亿元人民币，同比增长39.01%。
• 净利润：FY2018Q1净利润为1.19亿元人民币，同比增长41.98%。
• 毛利率：达到46.60%，同比增长5.36个百分点。
• 净利率：达到25.61%，同比增长3.42个百分点。
• EBITDA利润率：达到34.70%，同比增长1.51个百分点。
• 每股盈利：FY2018Q1每股盈利为1.02元，同比增长67.21%。
• 在手现金：FY2017现金及现金等价物为18.83亿元，FY2018Q1为16.10亿元。

2. 经营数据分析

• 学校数量与容量：截至2017年11月30日，博实乐下设60所学校，包括6所国际学校、16所双语学校和38所幼儿园，总容量为57867人。
• 学生人数增长：FY2018Q1入学人数为34163人，同比增长17.0%。
• 学费稳步上涨：国际学校、双语学校和幼儿园的平均学费均呈现增长趋势，其中双语学校增长最为显著。
• 利用率仍有提升空间：FY2018Q1学校整体利用率为58.6%，预计在招生稳定的情况下，利用率可达95%以上。

3. 学校扩张与生源质量

• 扩张计划：2018财年计划新增12所学校，其中8所采用碧桂园品牌，4所采用第三方品牌。
• 生源质量优秀：2017财年，博实乐国际学校体系内87%的毕业生被全球TOP50大学录取，96%的毕业生获得全球TOP100大学录取通知书。
• 学生竞赛表现突出：2017财年学生获得超过600个比赛奖项，包括119个国际奖项和283个国家奖项。

4. 人才激励与管理

• 股权激励计划：2017年12月15日，博实乐颁布第一期员工股权激励计划，计划在3-5年内完成，总稀释作用预计小于1%。
• 人才吸引与保留：通过股权激励计划，公司旨在吸引并留住核心人才，保障其在快速扩张中的高质量发展。

投资建议

• 评级：买入（维持评级），预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 发展趋势：公司持续享受盈利拐点红利，未来两三年内盈利增长有望持续，利润率有望进入上行通道。
• 关注重点：学生与营收稳步增长，学校利用率提升，毛利率和净利率显著改善，公司盈利能力逐步显现。

风险提示

• 招生不及预期：新开学校招生可能低于预期。
• 扩张速度：扩张速度可能不如预期。
• 人才短缺：优质教师和校长等人才可能面临短缺。
• 政策变化：政策环境变化可能带来不确定性。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。