教育行业博实乐FY18Q2业绩分析：学生＆营收稳步增长，会计确认规则原因致FY18Q2盈利数据下滑，未来盈利水平仍有提升空间-20180425-国金证券-14页-1mb

博实乐FY18Q2业绩分析总结

核心内容

博实乐（BEDU.N）于2018财年4月25日发布FY18Q2未经审计财报，显示其在2018财年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，尽管单季度出现亏损，但整体仍处于盈利轨道。

主要观点

• 财务表现：FY18H1营收达7.883亿元人民币，同比增长22.0%；调整后净利润为1.149亿元人民币，同比增长30.6%。毛利率同比提升3.3个百分点，调整后EBITDA利润率提升0.2个百分点。
• 单季度亏损原因：Q2亏损主要由于收入确认方式差异，即Q1和Q3确认3个月收入，而Q2和Q4仅确认2个月收入。
• 调整后数据：在调整ESOP费用和汇兑损益后，FY18Q2归属于普通股东的净利润为750万元，同比增长3.2%；FY18H1为1.27亿元，同比增长86.9%。
• 盈利拐点：博实乐在2016财年实现调整后净利由负转正，进入盈利轨道，未来2-3年内或持续进入收获期。
• 业务扩张：截至2018年2月28日，博实乐共运营62所学校，包括6所国际学校、16所双语学校和40所幼儿园。上半年平均入学人数达34251人，同比增长17.2%。
• 利用率提升空间：学校利用率目前为60.4%，预计在招生稳定的情况下可提升至95%以上，从而带动毛利率显著提升。
• 生源质量：2018届毕业生中有90%拿到全球前50大学预录取通知，其中3份来自牛津和剑桥，22份来自美国前30大学。
• 学费增长：国际学校学费基本持平，双语学校和幼儿园学费分别同比增长10.3%和2.4%。
• 战略合作与收购：博实乐与Shorelight达成战略合作，学生可通过“iTep”考试进入其合作大学；同时收购FGE和藏星科技，以增强教育服务和招生营销能力。

关键信息

财务数据概览

学生人数及增长

学生人数占比

学费及费用增长

未来业绩指引

• 预计FY2018营收为16.30-16.60亿美元，同比增长23%-25%。
• 平均学生人数预计为34300-35000人，同比增长15%-18%。
• 新增12所学校，其中8所采用碧桂园品牌，4所采用第三方品牌。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 理由：公司营收和净利润稳步增长，未来盈利水平仍有提升空间，且在“地产+教育”模式下，国际学校业务具有广阔市场前景。

风险提示

• 新开学校招生不及预期；
• 扩张速度不如预期；
• 优秀教师、校长等人才短缺；
• 政策环境变化带来的风险。

结论

博实乐在FY18H1保持盈利增长，尽管Q2出现亏损，但调整后数据仍显示其盈利能力增强。公司业务持续扩张，学校利用率仍有提升空间，生源质量优秀，具备显著的升学优势。通过战略合作与收购，博实乐进一步巩固其在国际教育领域的竞争力，未来有望实现稳定高速的利润增长。