教育行业博实乐FY2018Q1业绩分析：学生＆营收稳步增长，盈利能力拐点提升，利润率有望进入上行通道-20180124-国金证券-13页-1mb

博实乐FY2018Q1业绩总结

核心内容

博实乐（BEDU.N）在2018财年第一季度实现了显著的业绩增长，标志着公司盈利能力进入拐点，未来发展潜力较大。公司业绩表现强劲，财务指标和经营数据均显示积极趋势，尤其是在学生人数、营收增长和利润率提升方面。

主要观点

• 盈利能力提升：FY2018Q1公司实现营业收入4.652亿元人民币，同比增长23.03%；净利润达到1.19亿元人民币，同比增长41.98%。毛利率和净利率分别提升了5.36个pct和3.42个pct，显示出公司盈利质量的显著改善。
• 盈利拐点显现：从2016财年调整后净利由负转正，2017财年实现95.60%的净利润增长，2018财年一季度继续增长41.98%，表明公司已进入盈利轨道，未来两三年内利润有望持续快速增长。
• 业务结构优化：国际学校和双语学校是公司主要收入来源，其中双语学校收入占比有所提高。国际学校学费上涨明显，双语学校和幼儿园也保持稳定增长，整体营收增长空间广阔。
• 学校利用率提升：公司学校容量同比增长20%，入学人数增长17%，利用率由60.7%下降至58.6%，但仍存在较大提升空间。利用率的提升将推动毛利率进一步增长。
• 生源质量优秀：2017财年，国际学校体系内87%的毕业生被全球TOP50大学录取，96%获得全球前100大学录取通知书。2018财年，已有51%毕业生拿到全球排名前50的大学预录取通知，升学优势显著。
• 人才激励机制：公司推出第一期股权激励计划，旨在吸引并留住核心人才，支持其快速扩张战略，同时保障质量发展。
• 投资建议：基于公司业绩表现和未来增长潜力，给予“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

财务数据概览

学校扩张情况

• 截至2017年11月30日，公司共有60所学校，包括6所国际学校、16所双语学校和38所幼儿园。
• FY2018Q1新增5所双语学校和3所幼儿园，全年计划新增4所幼儿园。
• 平均学生人数为33916人，同比增长16.3%；入学人数为34163人，同比增长17%。
• 学生人数分布：双语学校占比最高（45.3%），幼儿园次之（33.4%），国际学校最少（21.3%）。

学费及费用增长

• 国际学校学费由2014财年的60214元/年/人上升至2017财年的80487元/年/人，FY2018Q1平均学费为24200元，同比增长1.3%。
• 双语学校学费由2014财年的23666元/年/人上升至2017财年的31344元/年/人，FY2018Q1平均学费为10100元，同比增长9.8%。
• 幼儿园学费由2014财年的23111元/年/人上升至2017财年的30362元/年/人，FY2018Q1平均学费为9400元，同比增长4.4%。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 预期：未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 新开学校招生可能不及预期；
• 扩张速度可能不如预期；
• 优秀教师、校长等人才可能存在短缺风险；
• 政策环境变化可能带来不确定性。

行业背景

“地产+教育”是未来教育行业的重要发展方向，博实乐将业务定位为国际学校，顺应消费升级趋势，未来市场空间广阔。公司通过不断扩张和优化业务结构，逐步实现盈利拐点，利润率有望进入上行通道。

总结

博实乐在FY2018Q1实现了营收和利润的双增长，标志着公司盈利能力的显著提升。学校容量和学生人数持续增加，利用率仍有较大提升空间。优秀的生源质量为公司长期发展奠定了坚实基础。公司通过股权激励计划吸引并留住核心人才，保障质量扩张。未来公司有望在盈利轨道上持续增长，建议重点关注。