教育行业新东方FY2018Q2业绩点评：扩张周期网点持续快速增长，营收37%增速超预期，增长来自量增-20180124-国金证券-15页-1mb

新东方FY2018Q2业绩总结

核心内容

新东方在2018财年第二季度（截至2017年11月30日）发布了业绩数据，显示其营收增速达到近10个季度的新高，进入新的扩张周期。尽管净利润有所下滑，但整体表现仍被看好，投资评级为“买入”。

主要观点

1. 财务表现亮点

• 营收增长显著：FY18Q2净收入为4.67亿美元，同比增长36.90%，为近10个季度最快增速。
• 学生人数增长：FY18Q2招生人数达187.71万人，同比增长43%。
• 递延收入增长：递延收入增长至11.37亿美元，同比增长48.73%，为未来业绩释放提供保障。
• 现金储备充足：现金及现金等价物为8.18亿美元，同比增长57.13%。

2. 网点扩张加速

• 扩张速度提升：FY18Q2新增41个学习中心，总数达940个，较FY17Q2增长151个。
• 双师课堂推广：截至2017年11月30日，已在全国10个城市开设双师课堂学校，有助于将优质教育资源带入三四线城市。
• 扩张周期持续：自FY16Q4起，新东方进入新扩张周期，FY17Q4起扩张速度加快，FY18Q1-Q2继续维持单季40+的扩张速度。

3. K12业务为主要增长驱动力

• K12业务增长显著：K12业务收入同比增长47%，其中优能中学增长45%，泡泡少儿增长51%。
• K12业务占比高：2017年8月31日前12个月，K12教培业务占公司总营收的56%。
• K12业务稳定增长：学生人数和学习中心数量的增加是K12业务增长的主要原因，而非单价上涨。

4. 在线教育平台表现亮眼

• 新东方在线增长快：FY18Q2新东方在线收入同比增长59.6%，注册用户增长约82%，付费用户增长约23%。
• 教育科技应用：通过“优能VPS”系统，实现教学效果可视化、教研智能化，提升家长和学生信任度。

5. 利润波动与成本压力

• 利润下滑原因：营销费用率和管理费用率均有所上升，分别为15.43%和38.72%，导致净利率下降至0.92%。
• Q2淡季影响：Q2为传统淡季，基数较低，导致净利润波动较大。
• 未来盈利预期：随着新网点招生渐入正轨，利润率有望逐步改善，但新建网点盈亏平衡需6-18个月时间。

6. 业绩指引与投资建议

• FY18Q3营收指引：预计FY18Q3净收入总额为5.911-6.042亿美元，同比增长35%-38%。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为扩张战略已见成效，营收增速达近年高点，但后续整合情况仍需观察。

关键信息

风险提示

• 网点扩张成熟需时间验证。
• 教师招聘、培训与留存存在不确定性。
• 双师课堂实践效果尚待进一步观察。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，仅供参考。