20180425-国金证券-博实乐FY18Q2业绩分析_学生_营收稳步增长_会计确认规则原因致FY18Q2盈利数据下滑_未来盈利水平仍有提升空间_14页_1mb

博实乐FY18Q2业绩分析总结

核心内容

博实乐（BEDU.N）在2018财年上半年（FY2018H1）实现营收7.883亿元人民币，同比增长22.0%；调整后净利润为1.149亿元人民币，同比增长30.6%。尽管Q2单季度出现净亏损，但调整ESOP费用和汇兑损益后，公司仍保持净利增长，显示其盈利能力稳健。

主要观点

• 财务表现：

  • FY18Q2营收同比增长20.6%，但因收入确认方式不同，导致净亏损。
  • FY18H1调整后净利润增长显著，显示公司已进入盈利轨道。
  • 毛利率同比提升3.3个百分点，调整后EBITDA利润率提升0.2个百分点，盈利能力逐渐显现。

• 业务扩张：

  • 截至2018年2月28日，博实乐拥有62所学校，覆盖全国九省K-12教育阶段。
  • 2018财年上半年新增5所双语学校和5所幼儿园，学校容量同比增长22.0%。
  • 学校利用率由FY17的61.5%降至60.4%，但预计未来可提升至95%以上。

• 学费与生源：

  • 国际学校平均学费为40290元，双语学校为17081元，幼儿园为15574元，均保持增长。
  • 生源质量优秀，2018届毕业生中90%获得全球TOP50大学预录取通知，其中3份来自牛津和剑桥，22份来自美国TOP30大学。

• 战略合作与收购：

  • 与Shorelight Education达成战略合作，学生可通过iTep考试进入其合作的美国TOP100大学。
  • 收购范迪信国际教育（FGE）75%股权，扩大补充教育服务组合。
  • 收购广州藏星网络科技51.67%股权，增强招生营销能力。

• 投资建议：

  • 博实乐教育处于盈利轨道，部分学校已度过培育期，未来盈利空间广阔。
  • 建议投资者重点关注博实乐教育，其未来两三年或持续进入收获期。

关键信息

• 财务数据：

  • FY18H1营收：7.883亿元，同比增长22.0%。
  • FY18H1调整后净利润：1.149亿元，同比增长30.6%。
  • FY18Q2调整后净利润：750万元，同比增长3.2%。
  • FY18H1调整后EBITDA利润率：23.6%，同比提升0.2个百分点。

• 学校运营：

  • 平均入学人数达34251人，同比增长17.2%。
  • 学校利用率预计可达95%以上，将显著提升毛利率。

• 业务结构：

  • 国际学校占比21.3%，双语学校占比45.1%，幼儿园占比33.6%。
  • 国际学校毛利率为38.5%，双语学校毛利率为35.2%，幼儿园毛利率为33.4%。

• 风险提示：

  • 新开学校招生不及预期。
  • 扩张速度不及预期。
  • 优秀教师、校长等人才短缺。
  • 政策环境变化带来的风险。

行业与公司展望

• 行业趋势：

  • “地产+教育”是未来教育行业的重要发展方向。
  • 博实乐定位国际学校，顺应消费升级趋势，市场空间广阔。

• 公司前景：

  • 业务逐步走向正轨，盈利增长有望持续。
  • 未来两三年内或持续进入收获期，盈利水平有较大提升空间。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 新开学校招生或不及预期。
• 扩张速度或不如预期。
• 扩张过程中优秀人才短缺。
• 政策环境变化带来的风险。