20180124-国金证券-新东方FY2018Q2业绩点评_扩张周期网点持续快速增长_营收37_增速超预期_增长来自量增_15页_1mb

新东方FY2018Q2业绩总结

核心内容

新东方在2018财年第二季度（FY18Q2）实现了显著的营收增长，同时持续推进网点扩张和内部管理改革，尽管利润有所下滑，但整体扩张战略已初见成效。

主要观点

• 营收增速创历史新高：FY18Q2净收入达到4.67亿美元，同比增长36.90%，为近10个季度最高增速。
• 扩张周期持续推进：自FY16Q4起，新东方进入新的扩张周期，FY17Q4及FY18Q1-Q2持续加速网点扩张，单季新增41个网点，总数达到940个。
• 学生数量增长为主要驱动力：FY18Q2入学学生人数增长43%，达到187.71万人，显示规模效应显著。
• K12业务为营收主要贡献：K12业务收入同比增长47%，其中优能中学增长45%，泡泡少儿增长51%，成为新东方增长的核心引擎。
• 在线教育表现亮眼：新东方在线收入同比增长59.6%，注册用户增加82%，付费用户增长23%，显示在线业务的潜力。
• 毛利率与净利率下降：由于夏季推广活动及新网点扩张，FY18Q2毛利率下降0.73个百分点至51.35%，净利率下降2.13个百分点至0.92%。
• 利润波动受淡季影响：Q2作为传统淡季，基数较低，导致利润波动较大，但全年前两个季度的净收入仍同比增长28.90%。
• 递延收入持续增长：FY18Q2递延收入达到11.37亿美元，同比增长48.73%，为未来业绩释放提供保障。
• 现金流状况良好：FY18Q2现金及现金等价物为8.18亿美元，同比增长57.13%，显示公司具备较强的流动性。

关键信息

财务表现

• 净收入：4.67亿美元，同比增长36.90%
• 归母净利润：0.043亿美元，同比下降58.70%
• 非GAAP归母净利润：0.136亿美元，同比增长8.50%
• 递延收入：11.37亿美元，同比增长48.73%
• 现金及现金等价物：8.18亿美元，同比增长57.13%

网点与学生增长

• 网点数量：截至2017年11月30日，共940个，较FY17Q2增加151个
• 学生人数：FY18Q2达187.71万人，同比增长43%
• 学生网点比：FY18Q2上升至1997，显示学生密度增加

业务结构

• K12业务：占总营收比例达56%，为最大收入来源
• 优能中学：单季收入增长45%
• 泡泡少儿：单季收入增长51%
• 新东方在线：单季收入增长59.6%，注册用户增长82%，付费用户增长23%

成本与费用

• 营销费用率：15.43%，同比上升0.12个百分点
• 管理费用率：38.72%，同比上升1.95个百分点
• 费用上升原因：主要由于网点扩张及管理改革带来的成本增加

战略与展望

• 扩张战略成效显著：营收增速达近年高点，但后续整合效果仍需观察
• 双师课堂与标准化教学系统：有助于提升教学质量与市场推广效率，加速三四线城市布局
• 教育科技应用：如优能VPS系统，实现教学可视化与智能化，提升教学效果与管理效率
• FY18Q3业绩指引：预计净收入在5.911-6.042亿美元，同比增长35%-38%

风险提示

• 网点扩张成熟需时间验证
• 教师招聘、培训和留存面临挑战
• 双师课堂实践效果仍需进一步观察

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

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