教育行业博实乐2018财报点评：营收增速提高，调整后盈利增强，内生与外延齐头并进-20181114-上海证券-11页-0mb

博实乐2018财年财报点评总结

核心内容

博实乐2018财年实现营收17.19亿元，同比增长29.4%，增速较上年提高1.7个百分点。公司全年在校学生人数达到36,679人，同比增长23.3%，其中内生增长约17.5%。公司预计2019财年营收将增长至23.0-23.5亿元，同比增长34%-37%。整体毛利率提升至36.6%，净利率保持在14.5%，调整后净利润增长显著，达2.78亿元，同比增长44.9%。

主要观点

• 营收增长显著：2018年全年营收增长29.4%，其中Q4增速达41.5%，显示下半财年增长加速。
• 人数增长驱动营收提升：在校学生人数增长23.3%，主要得益于并购并表及业务扩张。
• 收入结构优化：国际学校收入占比下降至34.3%，双语学校收入占比稳定在31.1%，幼儿园收入占比略有下降，补充教育服务收入占比显著提升至11.4%。
• 毛利率改善：公司综合毛利率提升1.4个百分点，主要受益于学校使用率提高。
• 外延扩张加速：2018年完成多起并购，包括武汉新乔幼儿园、加诚博教、FGE、藏星网络等，推动收入增长和业务多元化。
• 内生发展同步推进：与碧桂园合作拓展幼儿园和双语学校，与北师大合作成立惠妍国际教育学院，提升品牌影响力和教育质量。

关键信息

财务数据概览（FY2018）

收入结构

• 国际学校：收入5.90亿元，同比增长16.6%，占比34.3%。
• 双语学校：收入5.34亿元，同比增长29.2%，占比31.1%。
• 幼儿园：收入3.99亿元，同比增长28.0%，占比23.2%。
• 补充教育服务：收入1.96亿元，同比增长翻倍，占比11.4%。

学校及学生数据

• 学校数量：截至财年末共65所，其中国际学校6所、双语学校15所、幼儿园44所。
• 在校学生人数：全年达36,679人，同比增长23.3%。
• 学校容量：全年达57,479人，同比增长18.8%。
• 学校使用率：提升至63.8%，剔除并表影响后为62.8%。

并购与外延发展

• 已完成并购：
  • 武汉新乔幼儿园75%股权，2018Q3并表。
  • 加诚博教70%股权，2018Q3并表。
  • FGE75%股权，2018Q4并表。
  • 藏星网络51.7%股权，2018Q4并表。
• 计划并购：
  • 浙江艺术高考培训机构70%股权，交易价7000万元。
  • 职梦75%股权，交易价2.03亿港元。
  • 英国伯恩茅斯学院100%股权，开启全球布局。
  • 山东8所幼儿园85%股权，交易价7055万元。

费用与盈利情况

• 期间费用率：2018年为21.4%，同比上升1.7个百分点，主要因员工成本、股权激励、营销费用及并购支出增加。
• 调整后费用率：与去年同期持平，为19.7%。
• 净利润：2018年实现2.49亿元，同比增长29.8%。
• 调整后净利润：2.78亿元，同比增长44.9%。

风险提示

• 招生人数增速放缓。
• 并购整合不及预期。
• 监管政策趋严带来的不确定性。

投资评级

• 股票投资评级：
  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上。
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上。
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间。
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%。
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%。

分析师承诺

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