20160503-广发证券-商业贸易行业：海外巡礼系列之GGP-商业REITS运营的“危”与“机”_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本报告为广发证券零售行业研究小组发布的月度行业分析，涵盖4月行情回顾、月度观点、海外巡礼专题（GGP）、行业重大资讯以及本月工作回顾等内容。报告重点分析了商业贸易行业的表现、GGP作为购物中心运营商的成功经验及核心竞争力、以及多家零售企业如华联股份、永辉超市、上海家化、红旗连锁的经营状况、战略规划及未来展望。

主要观点

4月行情回顾：
- 商业贸易板块整体下跌 3.48%，落后沪深300指数 1.91pct，位于申万28个一级行业后1/3。
- 但研究组合（南极电商、摩登大道、鄂武商）表现良好，组合上涨15%，超额收益18%。
- 建议投资者关注滞胀标的中可能出现预期差变化的个股，或带来超额收益。
月度观点：
- 超市行业虽受益于CPI上升，但受电商冲击，难以带来利润增长。
- 黄金珠宝行业受房价和金价上涨抑制，但五一订货会数据良好，仍是看好标的。
- 迪斯尼临近，相关主题可能再次受到关注。
- 全年看好两类公司：基本面驱动且持续高成长，数据可跟踪；小市值转型，有增发、股权激励、质押等安全边际，且态度坚定。
5月推荐组合：
- 推荐标的：浩宁达、快乐购、摩登大道、老凤祥、欧亚集团。

关键信息

GGP（General Growth Properties）分析

公司概况：
- 美国第二大商业地产信托公司，总部位于芝加哥。
- 2010年重组上市，股票累计收益率136%，超额收益56%。
- 估值水平在18.5X P/FFO左右。
核心竞争力：
- 物业运营能力：
  - 出租率稳定在97%左右。
  - 平效从2012年的545美元/平方英尺增长至2015年的588美元/平方英尺。
  - 租金水平从2012年的69美元/平方英尺提升至2015年的73美元/平方英尺。
- 现金流管理与成本控制：
  - 通过出售亏损物业回流资金，持有优质物业。
  - 债务结构优化，物业抵押债务占比超90%，资产负债率控制在70%以下。
  - 阶梯化到期债券，防止现金流断裂。
  - 债务成本连续三年下降，从2012年的4.8%降至2015年的4.01%。
估值与表现：
- 使用FFO（ Funds From Operations）作为REITs的估值指标。
- 2010年重组后，市值/FFO稳定在18.5倍区间。
- 2015年公司绝对收益及相对收益表现超过REITS指数及标普500指数。

行业重大资讯

国内零售行业：
- 中国3月CPI同比2.3%，不及预期；PPI连续49个月下滑但降幅收窄。
- 88家零售公司中，47%营收下降，60%净利润下降。
- 跨境电商零售进口第二批“正面清单”发布，包含生鲜、保健品等商品。
行业动态：
- 合一集团私有化，成为阿里全资子公司。
- 神州专车新三板挂牌，融资近30亿元。
- 永旺计划2020年在中国开50家购物中心。
- 中投公司有意收购百胜中国业务，估值约70-80亿美元。

本月工作回顾

华联股份：
- 引入中信产业基金，实现物业运营与股权投资双轮驱动。
- 是A股唯一社区购物中心运营商，拥有17年零售经验。
- 2016年经营展望：深化供应链、O2O、产业金融等方向，预计EPS为0.19、0.22、0.26元，维持“谨慎增持”评级。
永辉超市：
- 2015年收入421.4亿，净利润6.05亿，同比下滑。
- 未来计划：深化供应链、发展电商、O2O、消费金融等，重点发展生鲜业务。
- 2016年EPS预测为0.19、0.22、0.26元，当前股价对应16年44XPE。
上海家化：
- 调整薪酬制度，提高基础员工起薪，优化奖金发放方式。
- 推出微商城和线下体验店，提升消费者互动和体验。
- 推进与永辉、京东、罗森等的合作，优化供应链和运营效率。
红旗连锁：
- 2015年净开店200多家，计划2016年继续扩张。
- 收购红艳仓库，提升配送效率，预计减少1/3人力。
- 改造互惠门店，提高门店效益。
- 2016年收入增速预计在20%左右，利润增速较低。

风险提示

终端消费持续低迷；
业绩进一步下滑。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%；
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系信息

分析师：洪涛（S0260514050005）
联系方式：
- 邮箱：hongtao@gf.com.cn
- 电话：021-60750633
研究助理：
- 倪华：nihua@gf.com.cn，021-60750625
- 林伟强：linweiqiang@gf.com.cn，021-60750607
- 叶群：曾就职于光大证券

总结

本报告全面分析了商业贸易行业4月的市场表现、未来趋势及重点公司的发展情况。在整体市场横盘调整的背景下，部分个股如南极电商、摩登大道等表现优于市场，显示了基本面驱动与小市值转型的潜力。同时，GGP作为海外商业物业运营的成功案例，其优秀的物业运营能力和精细的现金流管理成为其长期稳定回报的关键。报告还涵盖了行业动态、重点公司调研及未来战略规划，为投资者提供了有价值的参考。

展开完整摘要