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报告摘要

商业贸易行业月度总结（2016年5月）

核心内容

2016年5月，商业贸易行业整体表现疲软，申万商贸板块下跌3.48%，落后沪深300指数1.91个百分点，位于申万28个一级行业后1/3。然而，重点推荐的组合（南极电商、摩登大道、鄂武商）涨幅显著，组合上涨15%，超额收益达18%。多数公司股价已充分反映基本面预期，建议投资者关注具有预期差的个股，或具备超额收益潜力的标的。

主要观点

行业整体表现：4月市场整体横盘调整，商业贸易板块微跌，但部分个股表现突出，如摩登大道（+22.5%）、南极电商（+19.2%）、华联股份（+13.9%）等。
板块主题判断：
- 超市行业：CPI上涨未能有效推动利润增长，行业仍受电商冲击，扩张红利更明显。
- 黄金珠宝：一季度终端销售低于预期，但五一订货会数据良好，未来或有反弹。
- 迪斯尼临近：相关主题或再次受到市场关注。
长期看好标的：基本面驱动、持续高成长、数据可跟踪的公司；小市值转型、有安全边际的公司。
5月推荐组合：浩宁达、快乐购、摩登大道、老凤祥、欧亚集团。

关键信息

GGP（General Growth Property）分析

GGP是美国第二大商业地产信托公司，专注购物中心运营62年，2010年重组上市后股票累计收益率达136%，同期标普500指数为88%，REITs指数为80%。其核心竞争力包括：

优秀的物业运营能力：出租率稳定在97%左右，平效和租金水平稳步提升，租金占租户销售额的12%。
精细的现金流管理及成本控制能力：
- 通过出售长期亏损物业回流资金，持有优质物业。
- 合理使用债务杠杆，将长期固定利率债券与稳定物业项目匹配，短期浮动利率债券与物业开发匹配，实现债务结构的优化。
- 阶梯化到期债券，平滑兑付压力，防止现金流断裂。
估值水平：2015年P/FFO估值约为18.5倍，与REITs指数相比具备超额收益潜力。

行业趋势与公司动态

中国CPI与PPI数据：3月CPI同比2.3%，低于预期；PPI连续49个月下滑，但降幅收窄。
零售行业挑战：88家零售公司中，47%营收下降，60%净利润下降，行业面临较大压力。
跨境电商：第二批“正面清单”发布，包含生鲜、保健品等商品，推动进口增长。
公司动态：
- 华联股份：引入中信产业基金，转型物业运营与股权投资双轮驱动，业绩弹性大，建议“买入”。
- 永辉超市：新店拓展及投资亏损导致利润下滑，期待供应链深化与O2O拓展，2016年EPS预测为0.19元，维持“谨慎增持”。
- 上海家化：转型全渠道，推进O2O和体验式消费，与平安、片仔癀等合作，增强品牌与供应链实力。
- 红旗连锁：持续扩张，红艳仓库改造成功，未来将拓展便利店和大型MALL业态，同时与川发展合作整合资源。

风险提示

终端消费持续低迷
业绩进一步下滑

公司名称	推荐理由
浩宁达	小市值转型，具备安全边际
快乐购	轻资产运营，业务转型
摩登大道	跨境时尚电商，增长潜力大
老凤祥	传统黄金珠宝，市场前景好
欧亚集团	传统零售，具备稳定运营能力