20170604-广发证券-商业贸易行业_海外巡礼系列之whole_food-精品超市的运营之道_21页_2mb

商业贸易行业总结：坚守龙头，蓄势成长

核心内容

本报告聚焦商业贸易行业，尤其是精品超市领域的运营之道，以全食超市（Whole Foods Market）为案例，分析其成功经验，并结合国内市场情况，提出投资建议。报告指出，在零售行业进入存量争夺期后，具备强运营能力和高端定位的龙头公司更具竞争力，同时成长股和国企混改主题也值得关注。

主要观点

1. 行业调整与龙头优势

   • 零售板块整体进入调整期，年初至今涨跌幅位于申万28个一级行业后1/5。
   • 在存量市场中，运营能力强的龙头公司开始凸显价值，具备更强的资源整合能力，享受行业整合红利。
   • 龙头公司享受估值溢价，资源向其聚集的趋势将持续。

2. 投资方向建议

   • 龙头公司：永辉超市、老凤祥、苏宁云商、天虹股份、重庆百货、百联股份、银座股份、合肥百货等，因其运营能力突出，市场份额持续提升。
   • 成长股：南极电商、青岛金王等，尤其在跨境出口、电商服务、生鲜等细分领域表现突出，估值具备吸引力。
   • 国企混改：天虹股份、重庆百货、百联股份、银座股份、合肥百货等，具有改革预期和改善空间。

3. 全食超市的运营之道

   • 全食超市是美国最大的有机食品零售领导者，其成功源于有机食品消费升级、高端定位和创新管理。
   • 公司注重产品品质，通过自有品牌、严格选品、产品故事营销等方式提升消费者体验。
   • 实施“社团化”管理制度，赋予员工更多自主权，提升团队积极性，从而提高人效和盈利能力。

关键信息

行业数据

• 2017年1-4月，全国网上零售额19180亿元，同比增长32%。
• 2016年中国电子商务交易额22.97万亿，同比增长25.5%。
• 2016年国内生鲜电商整体交易额约913亿元，同比增长80%，预计2017年可达1500亿元。

全食超市发展概况

• 成立于1980年，1992年上市，2015年年销售额达157亿美元。
• 门店平均SKU数达3.5万，生鲜&食品销售占比70%以上。
• 自有品牌销售占比约15%，强调产品故事营销，提升消费者认同感。

成功要素

1. 乘有机消费升级之风

   • 美国有机食品消费复合增速达14.1%，远高于居民食品消费增速3.5%。
   • 有机食品的高端定位与大众市场不匹配，成为细分蓝海市场。

2. 聚焦高端消费群体

   • 门店选址集中在高收入、高知人群聚集区，如美国东、西海岸和加拿大。
   • 建立严格的质量监管体系，包括供应商审核、产品召回机制等。
   • 通过产品小故事营销，强化“健康、天然”的品牌理念。

3. 特色管理激发员工积极性

   • 实施小团队经营制度，赋予员工产品定价、陈列、招聘等自主权。
   • 透明财务信息制度，构建员工与管理层的双向信任关系。
   • 高管限薪制度，普通员工平均薪资的19倍为高管最高薪资，增强员工归属感。
   • 员工人均创利能力高于沃尔玛，人效表现优异。

财务表现

• 全食超市ROA稳定在10%以上，毛利率维持在35%左右。
• 单位面积员工数为3.7人/千平方英尺，高于沃尔玛的1.94人/千平方英尺。
• 人均创利能力达0.87万美元，高于沃尔玛的0.74万美元。

风险提示

1. 终端消费疲软
2. 市场整体调整
3. 电商分流持续

投资组合建议

六月推荐组合包括：

• 永辉超市
• 老凤祥
• 重庆百货
• 南极电商
• 苏宁云商

附录

• 分析师团队：洪涛、叶群、林伟强、黄靖凯
• 联系信息：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31楼
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：未提供

投资评级说明

总结

全食超市的成功经验为国内高端精品超市提供了重要借鉴。其在有机食品消费升级背景下，通过精准的高端定位、严格的产品管理、创新的“社团化”管理模式，形成了强大的竞争优势。同时，国内零售行业进入存量竞争阶段，龙头公司更具成长潜力，值得重点关注。