商业贸易行业投资月报：海外巡礼系列之~从ULTA_Beauty崛起看美妆专业连锁的运营之道-20190331-广发证券-26页_2mb

商业贸易行业投资月报总结

核心内容

本报告围绕商业贸易行业，重点分析了美国美妆零售巨头ULTA Beauty的运营模式及其对国内美妆行业发展的启示。同时，结合我国化妆品行业渠道变革，提出了在当前市场环境下对零售板块的投资建议。

主要观点

1. ULTA Beauty的成功之道

• 引领渠道变革：首创“品类杀手”模式，提供全品牌、全品类的美妆购物体验，门店涵盖500多个品牌，20000多个SKU。
• 数字化转型：早期布局电商，FY2018电商收入占比达9.7%，并构建了数字化创新生态系统，提升用户体验和转化率。
• 以服务为导向：提出“4E”理念（Escape, Education, Entertainment, Esthetics），设立沙龙等体验式业态，提升用户黏性。
• 会员体系建设：建立完善的会员体系，提升消费频次和黏性，会员消费占比超过90%。
• 品牌合作与自有品牌：与400多个品牌商保持紧密合作，发展自有品牌和独家品牌，提升盈利能力与差异化竞争力。

2. 国内化妆品渠道变革趋势

• 渠道结构变化：国内化妆品行业从百货、商超主导向日化专营店和电商转型，2017年电商成为第二大渠道。
• 本土品牌受益：国产品牌借助日化专营店和电商渠道红利崛起，占据大众市场重要份额。
• 日化专营店瓶颈显现：尽管前期发展迅速，但15年后增速放缓，部分品牌如屈臣氏出现销售额停滞现象。

3. 月度投资建议

• 推荐低估值成长股：如南极电商、周大生，预计2019年业绩增长显著，估值相对合理。
• 推荐滞涨龙头股：如王府井、苏宁易购、永辉超市，具备门店扩张和收入增长优势，有望在二季度获得市场关注。
• 行业评级：买入，认为零售行业具备长期增长潜力。

关键信息

一、ULTA Beauty运营数据

• 收入与利润：FY2005-2019年营业收入CAGR达20.54%，净利润从-220万美元增长至6.6亿美元。
• 门店扩张：门店数量从142家增长至1174家，CAGR为16.3%。
• 同店增长：基本保持8%以上同店增速，除2009-2010年受金融危机影响外，经营健康。
• 坪效增长：从FY2005的357美元/年/平方英尺增长至FY2018的548美元/年/平方英尺。

二、国内化妆品渠道数据

• 1-2月社零总额：同比增长8.2%，增速有所企稳。
• 电商增速：同比增速19.5%，但低于去年同期，仍高于线下。
• 分品类增速：化妆品增速8.9%，金银珠宝增速4.4%，商品零售增速8.0%，餐饮增速9.7%。

三、推荐股票组合

• 4月推荐组合：南极电商、周大生、王府井、苏宁易购、永辉超市。
• 南极电商：GMV增长65%，预计19年合理价值为14.3元/股。
• 周大生：预计19年业绩增长23%，合理价值为35.5元/股。
• 王府井：预计19年合理价值为22元/股。
• 苏宁易购：预计19年合理价值为16.36元/股。
• 永辉超市：预计19年合理价值为8.64元/股。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能抑制终端消费需求，影响可选消费景气度。
2. 传统企业变革瓶颈：资金、人才、技术等因素制约其转型。
3. 电商分流：持续对实体零售造成压力。
4. 线上竞争加剧：电商集中度提升，竞争更加激烈。
5. 新业态冲击：资本推动的新兴零售模式可能分流现有公司业绩。

附录：重要图表索引

• 图1-图8：ULTA Beauty财务及门店表现数据。
• 图9-图24：ULTA门店布局、品类结构、会员增长等信息。
• 图25-图39：国内化妆品渠道变化、社零数据、电商渗透率等。
• 表1：1-2月社零分品类同比增速。

报告结论

本报告通过对ULTA Beauty的分析，揭示了美妆专业连锁的成功要素，包括渠道创新、服务导向、会员体系和品牌合作。同时，结合国内化妆品行业的发展趋势，提出了当前零售行业投资策略，推荐低估值成长股与滞涨龙头股，认为在经济复苏背景下，这些公司具备较强的盈利能力和市场潜力。