中国硬件科技行业：中期业绩总体优于预期，建议股价回调时买入-20200906-招商证券（香港）-23页_1mb

中国硬件科技行业报告总结

核心内容

2020年9月6日发布的行业报告指出，港股科技板块在2020年上半年及二季度业绩大多优于预期，尽管市场曾担忧新冠疫情的影响，但整体表现积极。科技板块在业绩发布前已有反应并回升，但业绩公布后股价表现参差不齐，部分原因是市场对华为禁令带来的不确定性以及行业竞争加剧的担忧。

报告对小米集团（1810HK）、瑞声科技（2018HK）和舜宇光学（2382HK）三家公司给出买入评级，并对它们的业绩表现及未来前景进行了详细分析。

主要观点

• 科技板块整体表现：2020年上半年及二季度业绩大多优于预期，智能手机复苏于二季度开始，且动能延续至三季度。
• 小米集团：
  • 智能手机业务占总收入的59%，在二季度收入和毛利润率均优于预期，调整后的净利润大幅高于市场预期。
  • 尽管面临新冠疫情和中印局势的挑战，小米在印度和中国保持了市场份额，并在欧洲市场有所进步。
  • 预计小米智能手机出货量将在2020年之后持续增长，受益于华为禁令及小米5G手机的价格竞争力。
  • MIUI的月均活跃用户（MAU）增长强劲，预计2021和2022年将分别达到4.5亿和5.3亿。
  • 当前估值为34倍2021年预期市盈率，建议在股价回调时买入。
• 瑞声科技：
  • 二季度业绩略低于预期，主要因利润率恢复缓慢和产品结构变化。
  • 光学业务持续改善，6P占比目标为15-20%，WLG可能成为未来增长亮点。
  • 尽管面临华为订单减少的影响，与小米和OPPO的紧密联系有助于抵消影响。
  • 由于下半年iPhone产品周期，公司有望迎来股价重估。
• 舜宇光学：
  • 收入同比增长21%，受益于手机镜头和摄像模组出货量增长。
  • 毛利润率同比增长1.1个百分点至19.5%，但HLS和VLS盈利能力有所下滑。
  • 预计VLS将在下半年恢复至40%以上，同时CCM业务增长可带动公司重估。
  • 当前估值为20倍2021年预期市盈率，低于历史均值，建议关注其未来增长潜力。

关键信息

行业趋势

• 智能手机复苏：2020年二季度智能手机需求开始复苏，5G网络覆盖率提升及中国手机定价合理（1,000-2,000元人民币）推动需求增长。
• 华为禁令影响：华为智能手机市场份额下降，可能为小米、OPPO和vivo等中国品牌带来增长机会。
• 科技股情绪：科技股情绪转好，5G和苹果相关业务成为看涨因素。

公司表现

• 小米集团：
  • 2020年二季度收入同比增长3%至535亿元人民币，调整后的净利润为34亿元人民币，高于市场预期。
  • 智能手机产品均价提高12%，MIUI MAU达到3.44亿户，同比增长23%。
  • 当前估值为34倍2021年预期市盈率，建议在回调时买入。
• 瑞声科技：
  • 2020年二季度收入同比增长12%至43亿元人民币，毛利润率为23.3%，低于预期。
  • 光学业务收入环比增长55%，占总收入的9%，预计三季度毛利率可提升至35%。
  • 2020年全年出货量指引略有下调，但光学业务增长仍被看好。
• 舜宇光学：
  • 2020年二季度收入同比增长21%至189亿元人民币，毛利润率为19.5%，符合预期。
  • CCM业务毛利润率恢复至11%，HLS出货量增长放缓，但产品均价有所改善。
  • 当前估值为20倍2021年预期市盈率，低于历史均值，未来增长潜力较大。

估值与市场表现

• MSCI中国科技硬件指数：7月1日以来上涨28%以上，目前估值为23倍前瞻市盈率，处于高点。
• 股价波动：科技板块在业绩发布后股价表现不一，部分公司因利好消息提前反应，部分则因不确定性而表现疲软。
• 建议策略：鉴于当前估值较高，建议在股价回调时买入，以获取未来增长的潜在收益。

行业展望

• 下半年展望：预计智能手机行业将延续复苏，受益于5G网络覆盖提升和中国市场的合理定价。
• 竞争格局：华为禁令可能进一步推动中国品牌市场份额增长，小米、OPPO、vivo等将受益。
• 技术发展：光学业务持续改善，WLG、CCM等新技术可能成为新的增长引擎。

重点公司财务数据

总结

整体来看，2020年港股科技硬件板块表现优于预期，智能手机行业复苏态势明显。尽管部分公司业绩后股价波动，但小米、瑞声科技和舜宇光学等公司仍被看好，因其在市场份额、产品结构优化及未来技术发展方面具有增长潜力。建议投资者在股价回调时关注这些公司，以把握未来增长机遇。