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李宁 (2331.HK): 短期零售流水放缓与股价回调将重塑市场预期，凸显长期逻辑

核心内容

李宁近期股价回调，主要由于市场对运动服饰行业整体零售流水增速放缓的预期不足，以及估值相对较高。尽管短期受到新疆棉事件和疫情等因素影响，零售流水出现波动，但公司仍表现出较强的韧性。我们认为，短期回调有助于市场预期回归理性，长期增长逻辑未变，未来股价有望在四季度随着消费情绪恢复而反弹。

主要观点

• 短期回调有利于市场理性预期的形成：李宁股价在近期回调约20%，反映出市场对行业整体表现的重新评估。我们认为这一回调有助于市场对李宁在2H21及2022年的零售流水增速形成更合理的预期。
• 零售流水波动但优于竞争对手：尽管受到疫情和自然灾害影响，李宁的零售流水表现仍优于大多数竞争对手。管理层对业绩表现的预期符合实际，且公司具备较强的抗风险能力。
• 长期逻辑不变，维持行业首选：李宁在品牌力、运营效率和渠道管理方面具有显著优势，长期来看，其将受益于中国运动服饰行业结构性消费趋势的演变。我们维持盈利预测和目标价不变，认为当前股价具有吸引力。

关键信息

股价与市场表现

• 目标价：HK$116.8，潜在升幅为+33%
• 当前股价：HK$88.0
• 52周股价区间：34.3-108.2
• 总市值：219,631百万港元
• 近3月日均成交额：1,673百万港元

财务预测与表现

• 营业收入：预计从2019年的13,870百万人民币增长至2023年的31,114百万人民币
• 归母净利润：预计从2019年的1,499百万人民币增长至2023年的5,613百万人民币
• 毛利率：预计从2019年的49%提升至2023年的54%
• 经营利润率：预计从2019年的11%提升至2023年的24%
• 归母净利率：预计从2019年的11%提升至2023年的18%
• PE（市盈率）：预计从2019年的144.3降至2023年的32.5
• PEG：当前为0.8倍，处于较有吸引力的水平

零售流水表现

• 直营零售：持续增长，尤其在2021年表现强劲
• 加盟店：增长趋势稳定
• 电商：保持快速增长，成为重要增长驱动力
• 整体零售流水增速：预计在2021年达到90-93%，2022年维持在90-93%的高增长区间

投资风险

• 行业需求放缓
• 市场竞争加剧
• 疫情反复影响消费情绪

估值与财务比率

评级与推荐

• 评级：买入
• 行业评级：超配（未来12个月优于MSCI中国指数10%或以上）
• 分析师：林闻嘉（消费分析师）和胡泽宇（助理分析师）

财务报表分析

利润表

• 营业收入：从2019年的13,870百万人民币增长至2023年的31,114百万人民币
• 归母净利润：从2019年的1,499百万人民币增长至2023年的5,613百万人民币
• 经营溢利：从2019年的1,543百万人民币增长至2023年的7,333百万人民币
• 经营利润率：从2019年的11%提升至2023年的24%

现金流量表

• 经营活动所得现金净额：预计从2019年的3,503百万人民币增长至2023年的6,949百万人民币
• 投资活动所用现金净额：预计从2019年的-573百万人民币增长至2023年的-965百万人民币
• 融资活动所得现金净额：预计从2019年的-649百万人民币增长至2023年的-1,969百万人民币

资产负债表

• 流动资产：预计从2019年的8,539百万人民币增长至2023年的20,522百万人民币
• 非流动资产：预计从2019年的4,008百万人民币增长至2023年的7,254百万人民币
• 流动负债：预计从2019年的4,717百万人民币增长至2023年的9,132百万人民币
• 非流动负债：预计从2019年的707百万人民币增长至2023年的889百万人民币
• 权益：预计从2019年的7,124百万人民币增长至2023年的17,754百万人民币

其他信息

• 财务权益披露：浦银国际未持有李宁超过1%的财务权益，且在过去12个月内没有与李宁进行投资银行业务关系。

• 分析师证明：报告观点反映分析师个人观点，无利益冲突，且未基于内幕信息或非公开数据。

• 联系方式：

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