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固收周报20250324总结

核心内容概述

本周（2025年3月17日-3月21日），固收市场整体表现承压，权益市场与转债市场均出现下跌趋势。海外方面，美债10Y收益率继续下行，但联储对“滞胀”风险保持谨慎，资金流向AH股的预期增强。国内方面，转债市场整体估值偏高，但资金面仍提供一定支撑。本文主要分析了本周市场表现，并提出二季度转债投资策略与风险提示。

主要观点

周度市场回顾

• 权益市场总体下跌：
  • 上证综指累计下跌1.60%，收报3364.83点；
  • 深证成指累计下跌2.65%，收报10687.55点；
  • 创业板指累计下跌3.34%，收报2152.28点；
  • 沪深300累计下跌2.29%，收报3914.70点。
• 转债市场整体下跌：
  • 中证转债指数下跌1.37%，收报430.48点。
• 市场情绪对比：
  • 正股市场交易情绪优于转债市场；
  • 转债市场成交额环比下降13.81%，位于2022年以来79.20%的分位数水平；
  • 正股市场成交额环比下降11.81%，位于2022年以来90.60%的分位数水平。

转债市场表现

• 行业表现：
  • 本周31个申万一级行业中，仅5个行业收涨，其余均下跌；
  • 石油石化、建筑材料、家用电器、环保、公用事业涨幅居前；
  • 计算机、传媒、电子、美容护理、食品饮料跌幅居前。
• 转债涨跌幅分布：
  • 约11.87%的个券上涨，约5.63%的个券涨幅在0-1%区间；
  • 约4.43%的个券涨幅超2%。
• 转股溢价率与平价走势：
  • 本周日均转股溢价率42.31%，较上周下降2.92pcts；
  • 分价格区间来看，90-100元以下转债溢价率下降明显；
  • 分平价区间来看，90元以下平价区间的转债平价走阔幅度最大；
  • 分评级来看，高评级转债溢价率走窄幅度较大；
  • 分规模来看，中等规模转债溢价率走阔。

投资策略

1. 关注中低价高评级转债：

   • 短期估值压缩可能为配置资金提供入场机会；
   • 中低价高评级转债受到博弈资金青睐，尤其是AA-及以下标的。

2. 适度信用下沉：

   • 中低评级转债交易拥挤度小于高评级；
   • 在“资产荒”背景下，中低价高评级转债被给予更高估值。

3. 博弈条款：

   • 除下修博弈外，高价负溢价率转债也值得关注；
   • 建议交易性资金关注条款博弈机会。

下周转债修复潜力名单

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名包括：

• 海环转债
• 核建转债
• 万凯转债
• 大丰转债
• 海亮转债
• 中环转2
• 美锦转债
• 和邦转债
• 鹰19转债
• 利群转债

风险提示

1. 正股退市和信用违约风险；
2. 流动性环境收紧风险；
3. 权益市场超跌风险；
4. 地缘政治危机影响；
5. 行业政策调控超预期。

关键信息

• 美债10Y走势：受“滞胀”预期影响，联储谨慎降息，资金流入AH股；
• 转债估值：整体偏高，百元平价溢价率分别达18%、25%、33%，其中低价、中价处于2023年以来最高水平；
• 资金面：高估值转债仍受资金支撑，熊牛转换期为转债估值提供有利环境；
• 市场情绪：正股交易情绪优于转债，尤其在周四和周五；
• 转债策略：建议关注中低价高评级标的，适度信用下沉，博弈条款。

图表与数据

• 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比；
• 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）；
• 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）；
• 图4：每日两市成交额（单位：亿元）；
• 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）；
• 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）；
• 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）；
• 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）；
• 图9：转债个券周度涨跌幅分布；
• 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）；
• 图11-14：转股溢价率分位数（剔除炒作券）；
• 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动；
• 图16：本周转债各行业日均转股平价变动；
• 表1：本周转债及正股市场交易情况；
• 表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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