20200912-信达证券-凯赛生物-688065.SH-深度报告_生物基材料全球引领者_征战万亿星辰大海__25页

凯赛生物深度报告总结

核心内容

凯赛生物（688065.SH）是一家专注于生物基材料研发、生产与销售的高新技术企业，以合成生物学技术为基础，利用生物制造技术实现新型生物基材料的商业化生产。公司主要产品包括生物法长链二元酸及生物基聚酰胺，如PA56等，广泛应用于纺织、汽车、电子等多个领域。公司是全球唯一实现生物基聚酰胺商业化生产的企业，突破了国外对己二腈的垄断，具备较高的技术壁垒。

主要观点

• 技术突破：公司掌握生物法合成戊二胺技术，用于生产PA56，性能优于传统化工法的PA66，且具有环保优势。
• 市场潜力：生物基材料有望替代化石材料，随着全球环保意识增强，市场空间广阔，预计可达万亿级别。
• 产业链布局：公司布局了从生物法长链二元酸到聚酰胺的全产业链，具备较强的生产能力。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在44%左右，净利率在25%左右，盈利能力较强。
• 估值与评级：公司2020-2022年营业收入预计分别为16.2亿元、27.3亿元、32.44亿元，归属母公司净利润分别为4.38亿元、8.05亿元、8.56亿元。以2021年估值对比，PE为53倍，低于行业平均的76倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

一、公司概况与产品

• 公司定位：生物基材料全球引领者，专注于聚酰胺产业链。
• 主要产品：
  • 生物法长链二元酸（DC10至DC16等）
  • 生物基戊二胺
  • 生物基聚酰胺（PA56、PA510、PA512、PA514）

二、聚酰胺产业链

• PA66与PA6：传统聚酰胺主要为PA66和PA6，PA66由于技术门槛高，呈现寡头垄断格局，英威达占全球产能约40%。
• 生物法替代：公司生产的PA56性能优于PA66，且采用生物法生产，环保且成本更低。

三、长链二元酸应用

• 用途广泛：可用于生产不同型号的聚酰胺、香料、润滑油、热熔胶等。
• 生物法优势：相比化学法，生物法生产条件温和，污染小，收益率高，成本低。

四、市场前景与应用推广

• 环保趋势：全球对环保材料需求增加，生物基材料成为替代化石材料的重点方向。
• 国际认可：苹果、奥迪、lululemon等国际品牌已采用生物基材料，推动市场发展。

五、财务预测与估值

• 财务预测：
  • 2020年营业收入：16.2亿元（同比-15.64%）
  • 2021年营业收入：27.3亿元（同比68.95%）
  • 2022年营业收入：32.44亿元（同比18.82%）
  • 2020年净利润：4.38亿元（同比-8.41%）
  • 2021年净利润：8.05亿元（同比83.67%）
  • 2022年净利润：8.56亿元（同比6.31%）
• 估值：
  • 2020年PE：97倍
  • 2021年PE：53倍
  • 2022年PE：50倍
  • 以2021年估值对比，PE为53倍，低于行业平均的76倍，给予“买入”评级。

六、风险因素

• 新项目建设不及预期
• 下游应用推广不及预期
• 研发产品不及预期

附录

• 主要财务指标：

  • 营业总收入（2020E）：16.16亿元
  • 毛利率（2020E）：46.57%
  • ROE（2020E）：5.85%
  • EPS（2020E）：1.05元
  • P/E（2020E）：97倍
  • P/B（2020E）：4.11倍

• 盈利预测：

  • 2020-2022年营业收入分别为16.2亿元、27.3亿元、32.44亿元
  • 归属母公司净利润分别为4.38亿元、8.05亿元、8.56亿元

• 市场空间：生物基聚酰胺材料预计全球市场规模达万亿，应用领域广泛。

总结

凯赛生物凭借其生物基材料技术优势，在全球范围内具备较强的竞争力。公司产品性能优越，且具有环保特性，受到国际品牌青睐。随着全球对可再生材料的需求增加，公司有望在生物基材料领域持续增长，未来发展前景广阔。