20220209-东吴证券-锦浪转债_组串式逆变器领先企业_9页_668kb

报告摘要

锦浪转债总结

核心内容概述

锦浪转债（118005.SH）于2022年2月10日开始网上申购，发行规模为8.97亿元，主要用于分布式光伏电站建设项目（6.41亿元）和补充流动资金（2.56亿元）。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，票面面值为100元，票面利率逐年递增，到期赎回价格为113元（含最后一期利息）。根据6年AA-中债企业债到期收益率6.5604%，计算得出纯债价值为81.26元，对应的YTM为2.87%，债底保护一般。当前转换平价为93.82元，平价溢价率为6.58%。预计转债上市首日价格在109.21~125.63元之间，转股溢价率约为25%。

主要观点

公司背景：锦浪科技是组串式逆变器领域的领先企业，专注于分布式光伏发电系统核心设备的研发、生产与销售，成立于2005年，是高新技术企业。
业绩表现：2016-2020年营业收入复合增速达64.34%，归母净利润复合增速达80.86%，增长显著高于行业平均水平。2021年Q1-3营收同比增速为70.52%，归母净利润同比增速为72.71%。
收入结构：公司收入主要来源于组串式逆变器，占比持续在90%以上。2020年港澳台及海外地区收入占比达60.44%，显示其国际化布局较深。
盈利能力：2016-2020年毛利率稳定，净利率小幅上升；三费率总体呈下降趋势，主要因营业收入增速快于费用增速。
转债条款：条款设置中规中矩，下修条款为“15/30、85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”。
股本稀释：按初始转股价227.02元计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为1.57%和3.55%，对股本摊薄压力较小。
投资建议：预计原股东优先配售比例为56.31%，网上中签率约为0.0036%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

发行规模：8.97亿元
存续期：6年（2022年02月10日至2028年02月10日）
评级：AA-/AA-
票面利率：0.30%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%
到期赎回价格：113元（含最后一期利息）
债底估值：81.26元
YTM：2.87%
转换平价：93.82元
平价溢价率：6.58%
转股期：2022年08月16日至2028年02月09日
初始转股价：227.02元/股
预计上市价格：109.21~125.63元
转股溢价率：25%
中签率：0.0036%

资金用途

分布式光伏电站建设项目：拟投入6.41亿元，总投资7.71亿元
补充流动资金项目：拟投入2.56亿元，总投资2.56亿元

股本稀释

总股本稀释率：1.57%
流通盘稀释率：3.55%

市场可比分析

转换平价可比：荣泰转债（93.06元）、升21转债（93.92元）、宏辉转债（94.63元）
转股溢价率可比：荣泰转债（35.38%）、升21转债（43.7%）、宏辉转债（30.95%）
同板块可比：杭锅转债（89.46元）、迪贝转债（92.57元）、杭电转债（92.66元）

风险提示

项目进展不及预期风险
违约风险

投资申购建议

优先配售比例：预计为56.31%
中签率：预计为0.0036%
建议：积极申购，鉴于其债底保护一般、评级和规模吸引力中等，但正股基本面良好，转股溢价率预期在25%左右，上市价格区间为109.21~125.63元。

正股基本面分析

营收增长：2016-2020年营收复合增速达64.34%，2021年Q1-3营收同比增速为70.52%
净利润增长：2016-2020年归母净利润复合增速达80.86%，2021年Q1-3归母净利润同比增速为72.71%
收入结构：逆变器占营收比重持续在90%以上，国际化布局明显，海外收入占比过半
盈利能力：毛利率稳定，净利率上升，三费率下降
财务健康：公司财务状况稳健，具备一定的盈利能力与增长潜力

附录：相关图表

图1：2016-2021Q1-3营业收入及同比增速
图2：2016-2021Q1-3归母净利润及同比增速
图3：2016-2021Q1-2营业收入构成
图4：2016-2021Q1-2营业收入境内外构成
图5：2016-2021Q1-3销售毛利率和净利率水平
图6：2016-2021Q1-3三费率水平

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上