20220210-天风证券-申购建议_积极申购_双箭转债_橡胶传输带行业骨干企业_9页_844kb

双箭转债总结

核心内容

双箭转债是双箭股份发行的可转换公司债券，发行规模为5.1364亿元，债项与主体评级均为AA级，转股价为7.91元。截至2022年2月9日，转股价值为101.52元，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率为12%，属于新发行转债较高水平。按6年期AA级中债企业到期收益率4.20%的贴现率计算，债底为93.44元，纯债价值较高。预计上市价格为127元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 债底保护高：债底为93.44元，纯债价值较高，具备一定的安全边际。
• 中签率较低：剩余网上申购规模为1.75亿元，中签率预计在0.0017%-0.0018%之间，申购难度较大。
• 估值较低：公司PE(TTM)为14.79倍，低于同业平均水平，市值为33.05亿元，估值处于低位。
• 正股表现平稳：今年以来正股下跌0.62%，行业指数下跌6.87%，股票弹性较小。
• 行业地位突出：公司是橡胶输送带行业骨干企业，连续多年位列“中国输送带十强”之首，具备技术研发、规模效应、品牌优势。
• 产能持续扩张：公司未来将加大输送带主业投资，计划在“十四五”末实现年产能突破1.5亿平方米，提升市场占有率。
• 毛利率优势明显：2021Q3销售毛利率为21.81%，高于同业可比企业宝通科技（17.69%）和三维股份（11.23%）。
• 风险提示：包括新冠疫情、国际贸易摩擦、汇率波动、原材料价格波动、股权质押、正股波动、溢价不足等。

关键信息

转债基本要素

• 证券代码：127054.SZ
• 证券简称：双箭转债
• 公司代码：002381.SZ
• 公司名称：双箭股份
• 发行额：5.1364亿元
• 期限：6年
• 利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 转股起始日期：2022-08-17
• 转股价：7.91元
• 赎回条款：转股期、15/30、130%
• 向下修正条款：存续期、15/30、85%
• 回售条款：最后两个计息年度、30%、70%
• 到期赎回价格：112元
• 申购代码/配售代码：072381/082381
• 主承销商：华泰联合证券

公司基本面分析

• 主营业务：公司主要从事橡胶输送带、平胶带及胶管等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等行业。
• 营收结构：2020年，橡胶输送带业务占比达97.17%，是公司的主要收入来源。
• 盈利能力：2021Q3归母净利润为1.39亿元，同比减少39.73%；净利率为10.48%，同比下降7.47%。毛利率下降主要与原材料价格上涨有关，但公司投资收益增长一定程度上缓解了利润压力。
• 流动性：2021Q3经营活动现金流净流入0.76亿元，同比减少72.01%；资产负债率为28.51%，较2020Q3有所上升；流动比率为2.31，同比下降22.45%，显示公司短期偿债能力有所下降。

行业分析

• 行业背景：橡胶输送带行业是橡胶工业的重要组成部分，应用广泛，市场空间大，但行业集中度较低，竞争激烈。
• 行业前景：随着环保要求提高和节能增效需求增加，输送带在替代卡车运输方面优势明显，下游行业如水泥、煤炭、矿山、钢铁、港口、电力等整体发展趋势良好。
• 原材料影响：天然橡胶及合成橡胶价格波动对公司成本影响较大，2020年以来价格大幅上涨，导致毛利率下降。但预计未来橡胶价格将震荡下行，公司成本压力有望缓解。

募投项目分析

• 募集资金用途：拟募集资金5.1364亿元，用于“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”。
• 发展战略：公司计划通过扩大产能，进一步巩固其在输送带行业的领先地位，同时向智能物料输送系统整体解决方案提供商及运行服务商转型。

其他关键数据

• 股权结构：沈耿亮、虞炳英、桐乡市城市建设投资有限公司分别持有公司20.92%、5.49%、5.10%的股份，控股股东未承诺优先配售。
• 股权质押：公司股权质押比例为5.59%，质押风险较低。
• 中签率预测：剩余网上申购规模为1.75亿元，中签率预计为0.0017%-0.0018%。

申购建议

• 积极申购：基于债底保护高、纯债价值较好、市场可能给予25%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议投资者积极参与新债申购。

风险提示

• 违约风险：公司存在违约的可能性。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股的风险。
• 收益摊薄风险：可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
• 信用评级变化风险：债项与主体评级可能发生变化。
• 正股波动风险：正股价格可能波动，影响转债价值。
• 溢价不足风险：市场给予的溢价可能低于预期。

总结

双箭转债作为橡胶输送带行业骨干企业发行的可转债，具备较高的债底保护和纯债价值，且市场可能给予25%的溢价，具有较好的投资潜力。尽管存在一定的风险，如原材料价格波动、正股波动、股权质押等，但公司基本面稳健，行业前景广阔，建议投资者积极参与申购。