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光线传媒2018年中报点评总结

核心内容

• 公司2018年中报显示：实现营收7.21亿元，同比下降29.96%；归母净利润21.07亿元，同比增长426.05%；扣非后归母净利润2.26亿元，同比下降38%。
• 公司出售新丽传媒股权，获得投资收益约22.41亿元（税前），对业绩贡献显著。
• 由于《云南虫谷》延期和猫眼上半年亏损，盈利预测被下调至2018年24.57亿元、2019年11.09亿元、2020年14.26亿元，对应EPS分别为0.84元、0.38元、0.49元。
• 公司采用分部估值法进行估值，合理市值范围为253亿元-259亿元，对应目标价8.6元-8.83元，维持买入评级。

主要观点

电视剧业务快速增长

• 电视剧业务在2018年H1营收占比达32.7%，较2017年的2.7%大幅提升。
• 电视剧收入和利润均大幅增长，主要得益于公司重新发力电视剧战略，以及视频直播业务不再并表。
• 确认了《新笑傲江湖》和《爱国者》的电视剧发行收入，多部知名IP改编剧已拍摄完毕，进入后期制作阶段，另有多个项目正在筹备中。

电影业务营收下滑

• 电影业务营收为4.73亿元，同比下降约35%。
• 主要原因包括：公司对重要电影的投资比例较小，如《唐人街探案2》的投资比例约为5%，虽然该电影票房高，但对公司营收贡献有限。
• 剔除《唐人街探案2》后，公司电影票房仍保持与2017年相近水平，但营收下降仍因投资比例较低。

猫眼表现及影响

• 猫眼上半年亏损3,989万元，但市场占有率稳定在60%左右。
• 尽管市场份额略有波动，但猫眼用户粘性强，且拥有多个流量入口，市场地位稳固。
• 预计猫眼全年营收将保持100%增长，合理估值超过400亿元，光线传媒持股19.35%，对应估值为约77.2亿元。

关键信息

财务数据概览

估值分析

• 采用分部估值法，光线传媒2018年合理市值为253亿元-259亿元，对应目标价8.6元-8.83元。
• 猫眼估值为400亿元，光线传媒持有其19.35%，对应估值约77.2亿元。
• 公司合理估值为253亿元-259亿元，对应目标价8.6元-8.83元，维持买入评级。

营收构成变化

• 2018年H1电视剧业务占比提升至32.7%，较2017年显著增长。
• 电影业务占比下降，但综合毛利率提升至46.21%，主要得益于电影业务毛利率提高至48.80%。

风险提示

• 电影和电视剧项目表现不及预期，可能对业绩造成压力。
• 猫眼市场份额可能受到竞争对手（如淘票票）的冲击，影响其市场地位和盈利能力。

公司未来计划

• 2018年下半年重点电影项目包括《一出好戏》、《悲伤逆流成河》、《阳台上》等，部分项目正在制作中。
• 电视剧业务继续保持增长趋势，储备项目众多，未来有望成为业绩新增长点。

其他资产情况

• 出售新丽传媒股权获得投资收益约18亿元。
• 持有以公允价值计量的金融资产约5.5亿元。

估值比率

评级说明

• 投资评级为“买入”，基于公司业绩表现和未来增长潜力。
• 估值方法采用分部估值法，考虑主业和猫眼的独立价值。
• 公司和猫眼均具备较强的行业地位和市场影响力。