20220117-国信证券-盛和资源-600392.SH-2021年业绩预告点评_全年利润实现跨越式增长_全产业链扩张值得期待_8页_1mb

证券研究报告总结：盛和资源（600392）

核心内容概览

盛和资源（600392）作为国内主流稀土企业，2021年业绩实现跨越式增长，公司盈利能力显著提升，主要得益于稀土产品量价齐升。报告首次对盛和资源进行评级，给予“买入”建议，主要基于其全产业链布局及未来扩产潜力。

主要观点

1. 2021年业绩表现

• 全年归母净利润：预计10.5-12.0亿元，同比增长225%-271%。
• 全年扣非归母净利润：约9.5-11.0亿元，同比增长1323%-1532%。
• 2021Q4归母净利润：2.19-3.69亿元，同比增长24.43%-109.66%，环比增长[-24.22%, +27.68%]。
• 2021Q4扣非归母净利润：1.47-2.97亿元，同比增长显著，实现扭亏为盈。

2. 全产业链布局与扩产潜力

• 稀土矿资源：公司实际掌握年处理能力约5万吨REO，包括：

  • 国内：控股子公司乐山盛和管理德昌大陆槽稀土矿，年产约1万吨REO；参股地矿业，拥有更多资源。
  • 国外：投资美国芒廷帕斯稀土矿，年处理能力4万吨REO，资源全部运往中国；正在推进格陵兰科瓦内湾稀土矿项目。

• 稀土冶炼分离：当前产能约1.5万吨REO，正在建设连云港新基地，预计新增5000吨REO产能。

• 稀土金属加工：当前产能约1.2万吨/年，国内基地智能化改造后，总产能将提升至2万吨以上。

• 锆钛分选：当前海滨砂矿处理能力为50万吨/年，年产量约1万吨独居石；新建连云港选矿基地将新增150万吨处理能力，预计2022年上半年投产。

3. 行业供需变革与价格提升

• 稀土价格在2021年持续上涨，氧化镨钕、氧化铽、氧化镝均价分别上涨至77.19万元/吨、1051万元/吨、289万元/吨。
• 行业需求因新能源车、风电、工业机器人等快速发展而大幅提升，预计到2025年全球氧化镨钕需求将超13万吨。
• 供给端受政策管控，黑稀土出清，行业基本面改善，推动价格稳步提升。

4. 盈利预测与估值

• 2021-2023年营收预测：127.40/190.81/210.36亿元，同比增速分别为56.2%、49.8%、10.2%。
• 2021-2023年归母净利润预测：10.79/15.56/17.61亿元，同比增速分别为233.6%、44.3%、13.2%。
• 摊薄EPS预测：0.61/0.89/1.00元，对应PE分别为31/21/19倍。
• 估值指标：
  • EBIT Margin：9.3%-10.2%
  • ROE：13%-17%
  • EV/EBITDA：32.6/22.6/19.9倍

关键信息

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司未来业绩将受益于稀土价格中枢上移及海外布局带来的增长空间。

风险提示

• 稀土价格上涨不及预期。
• 公司扩产计划不及预期。

公司特色

• 混合所有制模式：国有政策引导与市场化运营结合。
• 国内外双布局：国内资源与海外矿山并重，资源来源稳定。
• 全产业链整合：涵盖稀土矿、冶炼分离、金属加工、锆钛分选等环节，具备较强扩产能力。

行业趋势

• 稀土作为不可替代的高性能材料，在新能源、高端制造等领域需求持续增长。
• 供给端政策管控，行业秩序改善，价格由基本面驱动稳步上涨。
• 未来稀土价格中枢有望继续上移，利好具备全产业链布局的公司。

附录：财务预测与关键指标

结论

盛和资源凭借其在稀土产业链的完整布局、国内外资源的双重保障及持续的产能扩张，展现出强劲的成长潜力。随着行业供需格局的优化及稀土价格的稳步提升，公司未来业绩有望持续改善，具备较高的投资价值。报告首次给予“买入”评级，认为其在行业变革中将充分受益，具备良好的成长性和盈利空间。