月度博览-铜：高位震荡为主，关注库存表现-20220327-广州期货-26页_1mb

铜市场月度总结：高位震荡为主，关注库存与期权策略

核心内容概述

2022年3月，铜市场整体呈现高位震荡走势，沪铜主力2205合约月内涨幅近3%，波动有所加大，主要波动区间在70600-76890元/吨。市场在宏观和基本面的共同影响下，维持震荡偏强格局，但趋势性行情难以形成。

主要观点

宏观面分析

• 地缘政治与通胀预期：俄乌局势恶化推动能源价格上涨，强化了通胀预期，对铜价形成支撑。但随着局势缓和，市场情绪逐步回归理性。
• 美联储政策：3月美联储如期加息25个基点，暗示年内还将有六次同等幅度加息，但短期货币紧缩对市场影响有限。
• 美元指数：维持高位震荡，对铜价的压制作用有所减弱。
• 全球经济表现：全球制造业PMI稳中趋弱，显示经济复苏动能有所放缓。

供需面分析

• 铜矿供应：TC（加工费）延续回升，供应趋松，精铜产量释放压力增大。
• 冶炼端：硫酸价格大幅反弹，加工费持续攀升，冶炼利润可观，进一步推动精铜产量。
• 国内供应受阻：疫情防控对铜市场供应端造成一定影响，尤其是废铜供应偏紧，导致精废价差收窄，精铜替代效应增强。
• 进口表现：铜矿进口量环比下降，但同比明显回升；精铜和阳极铜进口量同比上升，但环比下降；废铜进口量同比上升，但环比大幅下降。
• 终端需求：3月家用空调排产增长105%，显示传统旺季需求提升，但整体仍受去年高基数影响。

库存与基差

• 国内库存：SHFE库存月环比明显下降，上海保税区库存小幅下降，显示市场去库积极，库存拐点提前到来。
• LME库存：库存月环比小幅回升，但注销仓单占比低位返升，可利用库存保持相对平稳。
• 基差表现：3月基差偏高，呈现季节性走强趋势，近远月价差也偏高，显示市场对未来的乐观预期。

资金表现

• CFTC净多持仓：月内总体偏多，显示市场多头情绪较浓。
• 期货持仓与价格：沪铜期货持仓与铜价走势基本一致，LME持仓量也呈现与铜价同步的走势。

关键信息

• 价格走势：沪铜主力2205合约3月震荡偏强，月内涨幅约3%，波动区间为70600-76890元/吨。
• 库存变化：国内库存提前下降，内外低库存支撑铜价；LME库存稳中回升，但升水结构转为贴水。
• 加工费与TC：铜矿TC延续回升，加工费上涨5.5美元/吨，冶炼利润增加，推动精铜产量释放。
• 终端需求：家用空调排产增长显著，显示传统旺季需求增强，但整体仍受去年高基数影响。
• 投资建议：操作上建议单边区间操作，卖出虚值看跌期权可继续尝试。

行情展望

预计4月铜价仍以高位震荡为主，整体价格表现或呈现“先扬后抑”走势，主波动区间参考CU2205合约71000-74000元/吨。关键变量为库存表现，若库存持续去库，铜价仍有走强可能；若库存回升，则可能抑制上涨动能。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌局势超预期发展可能影响能源价格，从而对铜价产生压力。
• 货币政策风险：美联储可能超预期加息，加剧市场不确定性。
• 需求不及预期：终端消费可能远不及预期，影响铜价走势。

行业/产业动态

• 全球精炼铜市场：12月全球精炼铜市场短缺92,000吨，全年短缺475,000吨，接近去年同期水平。
• 美联储预期：预计2022年GDP增速中值为2.8%，高于此前预期；同时大幅上调PCE和核心PCE通胀预期。
• 家电与汽车需求：家用空调排产增长显著，显示传统旺季需求提升；汽车产量边际好转，新能源汽车保持高增速。
• 电网投资：电网基本建设投资完成额累积同比+37.6%，显示基础设施投资对铜需求的支撑。

投资建议总结

• 操作策略：建议采取单边区间操作，关注库存变化与价格波动。
• 期权策略：卖出虚值看跌期权可继续尝试，以捕捉市场震荡中的盈利机会。
• 趋势判断：短期内铜价仍有走强可能，但趋势性行情难以形成，需警惕宏观与需求端的不确定性。

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