20171025-华泰证券-裕同科技-002831.SZ-短期承压无改龙头本色_4页_855kb

裕同科技（002831）2017年三季报点评总结

核心内容

裕同科技发布2017年三季报，前三季度实现营业收入45.2亿元，同比增长25.9%；归属母公司净利润6.1亿元，同比增长10.9%；扣非后归属母公司净利润5.4亿元，同比增长0.1%。第三季度单季营收18.6亿元，同比增长18.6%；归属母公司净利润3.0亿元，同比提升0.8%；扣非后归属母公司净利润2.5亿元，同比下滑15.3%。公司业绩略低于市场预期。

主要观点

• 短期承压，长期看好：公司三季度业绩下滑主要受原材料价格上涨和人民币升值带来的汇兑损益影响。尽管如此，公司作为纸包装行业龙头，具备更强的议价能力和抗风险能力，未来有望受益于行业整合。
• 行业格局分析：我国纸包装行业集中度低，前十大公司仅占不到5%的市场份额，随着下游企业集中度提升，行业整合趋势明显。
• 竞争优势：裕同科技在高端客户领域已占据较高市场份额，产品毛利率高于行业平均水平，同时持续优化产品结构，提升规模效益。
• 盈利预测调整：基于短期成本和汇率因素影响，公司2017-2019年EPS分别为2.55元、3.66元、4.57元。参考可比公司估值，给予2018年20-25倍PE，下调目标价至73.20-91.50元，维持“买入”评级。

关键信息

• 当前股价：65.64元
• 合理价格区间：73.20-91.50元
• 投资评级：买入（维持）
• 公司基本面：
  • 总股本：400.01百万股
  • 流通A股：40.01百万股
  • 总市值：26,257百万元
  • 每股净资产：11.72元
• 财务指标预测：
  • 2017年EPS：2.55元
  • 2018年EPS：3.66元
  • 2019年EPS：4.57元
  • 2018年PE：17.95倍
  • 2019年PE：14.38倍
• 财务比率：
  • 2017年毛利率：32.86%
  • 2017年净利率：14.70%
  • 2017年ROE：20.04%
  • 2017年ROIC：21.11%
  • 2017年资产负债率：40.46%
  • 2017年流动比率：2.53
  • 2017年速动比率：2.31
• 风险提示：
  • 主要客户产品销售不达预期
  • 原材料成本大幅上涨

经营预测与估值

可比公司估值表

评级说明

• 买入评级：股价超越基准20%以上
• 中性评级：股价相对基准波动在-5%～5%之间
• 减持评级：股价弱于基准5%～20%
• 卖出评级：股价弱于基准20%以上

风险提示

• 主要客户产品销售不达预期
• 原材料成本大幅上涨

总结

裕同科技作为纸包装行业龙头，虽受短期成本上涨和汇率波动影响，但其在高端客户领域占据优势，具备较强的抗风险能力和行业整合潜力。公司未来有望受益于行业集中度提升，盈利能力和估值水平持续改善。尽管短期业绩承压，但长期发展前景仍被看好，维持“买入”评级。