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裕同科技（002831）2022年4月27日点评报告总结

核心内容概述

裕同科技（002831）在2021年及2022年一季度表现出稳健增长的态势。2021年公司实现营业收入148.50亿元，同比增长25.97%，但归母净利润下降9.19%，扣非净利润下降7.78%。2022年第一季度，公司营业收入同比增长26.02%至33.51亿元，归母净利润增长32.68%至2.21亿元，扣非净利润增长26.18%至1.91亿元。尽管2021年第四季度净利润下滑，但2022年一季度表现良好，显示出公司盈利改善的趋势。

主要观点

• 业务增长亮点：

  • 消费电子业务保持稳健增长，2021年收入94亿元，同比增长7.7%。
  • 烟酒包装业务增长显著，其中茅台增长104%，泸州老窖增长70.6%。
  • 环保包装业务增长64.9%，2022年第一季度增长90%。
  • 烟包业务在2022年第一季度略有下滑，主要由于工厂搬迁导致订单交付延迟。

• 盈利能力改善：

  • 2021年毛利率为21.54%，较前一年下降5.29个百分点，主要受人民币升值、疫情影响及产能利用率下滑影响。
  • 2022年第一季度毛利率为20.81%，同比下降3.06个百分点，但期间费用率下降3.80个百分点，显示出良好的费用控制能力。
  • 经营性现金流持续改善，2021年全年经营性现金流为11.68亿元，同比增长1.65亿元；2022年第一季度为3.68亿元，同比增长3.55亿元。

• 利润率拐点将至：

  • 成本端：原材料原纸价格边际趋弱，汇兑管理有效平抑波动。
  • 资本开支端：产能布局逐步完善，智能工厂建设持续推进，有助于成本节约。
  • 业务结构端：高毛利的烟、酒业务占比提升，推动整体利润率回升。

• 外延整合与平台化战略：

  • 公司通过收购仁禾智能，切入软材新兴赛道，提升综合服务能力。
  • 利用现有客户高粘性，推动新业务拓展，形成平台化整合优势。

关键信息

财务数据概览

营收结构分析

• 纸质精品包装：占比约76.66%，2021年收入113.84亿元。
• 包装配套产品：占比约16.87%，2021年收入25.05亿元。
• 环保纸塑产品：占比约4.66%，2021年收入6.91亿元。
• 其他：占比约1.81%，2021年收入2.69亿元。

费用率与利润率

• 期间费用率：2021年为13.10%，2022年第一季度为12.86%。
• 毛利率：2021年为21.54%，2022年第一季度为20.81%。
• 归母净利率：2021年为7.29%，2022年第一季度为6.59%。

投资评级

• 公司评级：买入
• 股票投资评级说明：
  • 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
  • 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
  • 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
  • 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

风险提示

• 原材料价格上涨
• 需求不及预期
• 疫情影响超预期

结论

裕同科技在2021年及2022年一季度展现出良好的业务增长能力和盈利能力改善趋势。尽管面临一些挑战，如人民币升值和产能利用率问题，但公司通过加强费用控制、优化业务结构和外延整合，有望实现利润率的提升和业务的持续增长。分析师建议投资者关注其未来表现，认为其具备较高的投资价值。