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裕同科技2017年三季报及投资分析总结

核心内容

裕同科技（002831.SZ）在2017年前三季度实现营业收入45.2亿元，同比增长25.9%；归属上市公司股东净利润6.1亿元，同比增长10.9%。尽管整体业绩增长，但第三季度业绩略低于预期，主要受大客户苹果放量不及预期、原材料纸价上涨及美元贬值带来的汇兑损失影响。

主要观点

业绩表现

• 前三季度业绩：公司前三季度收入与净利润分别增长25.9%和10.9%。
• 第三季度业绩：单三季度收入18.6亿元，同比增长18.6%；归母净利润3亿元，同比增长0.8%。
• 毛利率下滑：前三季度综合毛利率31.7%，同比下滑1.75个百分点，单三季度毛利率32.5%，较去年同期下滑4个百分点。
• 费用率上升：期间费用率17.3%，同比提升2.9个百分点，其中财务费用率因汇兑损失显著上升。

未来展望

• 新客户拓展：公司正在拓展贵州茅台、VIVO、小米、东阿阿胶等优质客户，未来有望带来订单增长。
• 产品结构优化：公司正逐步向高档烟酒、化妆品、大健康及高端奢侈品等高附加值领域拓展，增强盈利能力。
• 行业整合趋势：随着下游消费电子行业集中度提升，包装行业有望整合，公司凭借规模和技术优势，有望受益。

投资建议

• 评级与目标价：维持“买入-A”评级，六个月目标价为80.80元。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为10.1亿元、13.3亿元、16.7亿元，年均增长约21.7%。
• EPS预测：EPS分别为2.53元、3.33元、4.18元，增长显著。

关键信息

财务数据

• 营收增长：2017年预计营收71.16亿元，同比增长28.4%。
• 净利润增长：2017年预计净利润10.1亿元，同比增长15.5%。
• 毛利率：预计2017年毛利率为32.5%，2018年为32.9%，2019年为33.0%。
• 净利润率：预计2017年为14.2%，2018年为14.4%，2019年为14.7%。
• 市盈率与市净率：2017年市盈率为26.0倍，市净率为5.0倍；预计2018年市盈率降至19.7倍，市净率降至4.1倍；2019年市盈率进一步降至15.7倍，市净率降至3.3倍。

营运数据

• 应收账款周转天数：前三季度平均为157.9天，较去年同期上升15.1天，但较上半年下降5.2天。
• 存货周转天数：前三季度平均为52.6天，较去年同期上升15.1天，主要因原材料价格上涨导致备货增加。

投资回报

• ROE：2017年为19.4%，2018年为20.8%，2019年为21.3%。
• ROIC：2017年为26.7%，2018年为31.9%，2019年为32.4%。

风险提示

• 客户依赖风险：公司收入高度依赖富士康、和硕、华为等大客户。
• 原材料价格波动：纸价持续上涨可能影响毛利。
• 汇率波动：美元贬值导致汇兑损失，影响利润。

估值与财务指标

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：6个月目标价为80.80元。
• 股息收益率：预计2017年为0.3%，2018年为0.5%，2019年为0.9%。

风险评级

• 风险评级：A（正常风险），B（较高风险）。

分析师信息

• 周文波：分析师，SAC执业证书编号：S1450515080001，邮箱：zhouwb@essence.com.cn，电话：021-35082778。
• 雷慧华：分析师，SAC执业证书编号：S1450516090002，邮箱：leihh@essence.com.cn，电话：021-35082719。
• 袁雯婷：分析师，SAC执业证书编号：S1450517030002，邮箱：yuanwt@essence.com.cn。

联系方式

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、章政、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、孟昊琳。
• 北京联系人：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹。
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯。

总结

裕同科技作为消费电子包装龙头，受益于行业整合和客户拓展，具备较强的成长潜力。尽管面临原材料价格上涨和汇兑损失等短期压力，但公司通过产品结构优化和高附加值客户拓展，有望实现持续增长。公司财务稳健，营运能力良好，具备较高的投资价值，建议投资者关注其未来业绩增长和行业整合带来的机遇。