2018年3月宏观数据点评：经济开局平稳，但下行压力增加-20180418-财富证券-20页-2mb

宏观点评总结

核心内容概述

2018年第一季度，中国经济开局平稳，但面临下行压力。工业增加值同比增长6.8%，与去年同期持平，主要由电力、燃气及水的生产和供应业和采矿业带动，同时国有企业在稳定工业增长中发挥关键作用。制造业虽增速有所放缓，但结构持续优化升级，高技术产业增长快于整体工业，而传统产业仍占主导地位。消费和投资对GDP增长贡献有所变化，净出口贡献率提高，而内需下降。预计二季度GDP增速在6.7%左右，消费有望稳中趋升，投资增速稳中趋降，进出口存在较大不确定性。

主要观点

工业增加值

• 2018年1-3月规模以上工业增加值同比增长6.8%，比去年12月加快0.8个百分点，与上年同期持平。
• 制造业增加值增速为7.0%，较去年同期下降0.4个百分点，但电力、燃气及水的生产和供应业和采矿业增速提高，分别增长10.8%和0.9%，拉动工业增速稳定。
• 国有企业工业增加值增长7.9%，比整体工业增速高1.8个百分点，成为工业增长的主要动力。
• 制造业结构持续优化，高技术产业增速高于整体工业，而高耗能行业增速在零线附近波动。

国内生产总值 (GDP)

• 2018年一季度GDP增长6.8%，与去年四季度持平。
• 消费、投资、净出口对GDP增长的贡献分别为5.3、2.1和-0.6个百分点，贡献率分别为77.8%、31.3%和-0.91%。
• 2017年GDP增长6.9%，净出口贡献率提高，而内需下降，反映外部需求复苏对经济增长的影响。
• 预计二季度GDP增速在6.7%左右，消费稳中趋升，投资趋降，净出口不确定性较大。

消费

• 2018年1-3月社会消费品零售总额同比增长9.8%，实际增长8.1%。
• 消费增速上升主要得益于房地产和消费升级相关项目，如化妆品、金银珠宝、家用电器等。
• 汽车消费虽3月增速下降，但1-3月累计增速仍达7.4%，高于去年同期5.1个百分点，对整体消费有重要支撑。
• 剔除汽车消费后，限额以上消费品零售总额增速为-9.5%，显示汽车消费对整体消费的支撑作用。
• 消费升级趋势明显，恩格尔系数下降，服务性消费比重提高，消费结构持续优化。
• 居民收入增长和就业预期改善将有助于消费动能的提升，但收入差距扩大可能抑制消费增长。

投资

• 2018年1-3月全国固定资产投资名义增长7.5%，民间投资增长8.9%，增速高于全国投资。
• 民间投资在第三产业占比提高，但体制性障碍仍是其恢复的瓶颈。
• 制造业投资增速有所放缓，但结构继续优化，高技术制造业增速较快。
• 基建投资增速在一季度出现低点，二季度开始回暖，但全年增速小幅低于2017年。
• 房地产投资增速在3月有所回升，但预计未来将趋缓，受土地购置、销售面积和资金来源增速下降影响。
• 房地产去库存仍在继续，住宅和非住宅待售面积均减少，但非住宅去库存速度加快。

关键信息

• 工业：国有企业推动增长，制造业结构优化，但传统产业仍占主导。
• GDP：预计二季度增长6.7%，消费稳中趋升，投资趋降，净出口不确定性较大。
• 消费：汽车消费和消费升级是主要增长动力，收入和就业预期改善将促进消费增长，但收入差距扩大可能抑制增长。
• 投资：民间投资增速高于全国投资，制造业投资结构优化，基建投资预计一季度低点，二季度回暖，房地产投资增速趋缓。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策变动风险

投资评级系统

• 股票投资评级：推荐（超越沪深300指数15%以上）、谨慎推荐（5%-15%）、中性（-10%-5%）、回避（落后沪深300指数10%以上）
• 行业投资评级：领先大市（超越沪深300指数5%以上）、同步大市（-5%-5%）、落后大市（落后沪深300指数5%以上）

图表与数据支持

• 图1-50提供了详细的工业、GDP、消费和投资数据，支持分析结论。
• 表1和表2展示了PPP项目规范文件和其对基建投资的拉动作用分析。

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