20180418-财富证券-2018年3月宏观数据点评_经济开局平稳_但下行压力增加_20页_2mb

报告摘要

2018年3月宏观数据点评总结

核心内容

2018年3月，中国经济开局平稳，但下行压力有所增加。工业增加值、消费、投资及GDP增长数据均显示经济运行在稳中趋缓的态势。整体经济在政策支持和结构性调整下保持稳定，但未来增长动能面临挑战。

主要观点

工业增加值

2018年1-3月，规模以上工业增加值同比增长 6.8%，比去年12月加快 0.8个百分点，与去年同期持平。
国有企业是工业增加值增长的主要力量，增速为 7.9%，比整体工业增速高 1.8个百分点。
电力、燃气及水的生产和供应业、采矿业增加值增速提高，分别比去年同期提高 1.9% 和 3.3%，对工业增速形成支撑。
制造业结构优化升级，高技术产业增加值增速高于整体工业，而高耗能产业增速则低于整体工业，显示新旧动能转换。
传统产业仍占主导地位，对经济影响达 70% 以上。

国内生产总值（GDP）

预计2018年二季度GDP增速约为 6.7%，与一季度持平。
消费需求是GDP增长的主要动力，拉动GDP增长 5.3个百分点。
投资需求稳中趋降，净出口贡献率下降，房地产投资和基建投资增速均出现波动。
金融和房地产对GDP的贡献率下降，显示出经济结构的调整。

消费情况

3月消费增速上升

2018年1-3月，社会消费品零售总额同比增长 9.8%，实际增长 8.1%。
3月消费增速上升主要由与房地产和消费升级相关的消费项目带动，如化妆品、金银珠宝、家用电器等。
汽车消费在总消费中占比 30%，1-3月累计增长 7.4%，高于去年同期 5.1%。

消费增长动能

居民收入增加、就业预期改善、房地产市场对居民财富的虹吸效应减弱，将有助于消费新增动能的提升。
但全国居民收入差距扩大，不利于消费稳定增长。
服务性消费比重上升，显示消费结构正在升级。
消费增速预计全年持平或略高于去年，但需关注收入分配问题。

投资情况

投资增速稳中趋降

2018年1-3月，全国固定资产投资同比增长 7.5%，民间投资增速 8.9%，高于全国增速。
民间投资中第三产业增速较快，推动整体投资增速稳定。
但体制性障碍仍是民间投资动能恢复的瓶颈，预计未来在政策利好下趋稳。

制造业投资

制造业投资增速有所放缓，但投资结构继续优化。
高技术制造业投资增速较快，而高耗能行业增速在零线附近波动。
房地产投资和工业企业利润是制造业投资的领先指标，预计未来制造业投资将企稳回升。

基建投资

基建投资增速预计低于2017年，一季度可能出现低点，二季度开始回暖。
PPP项目对基建投资的拉动作用减弱，但地方专项债券增发5500亿元，将对基建投资形成支撑。
国家预算内资金是基建投资的领先指标，预计基建投资增速将小幅下降。

房地产投资

房地产投资增速稳中趋缓，预计全年增速约为 6%。
房地产销售面积增速下降，从2017年2月的 25.1% 降至2018年3月的 3.6%。
土地购置面积增速下降，导致房地产投资增速趋缓。
非住宅房地产开发投资增速下降，有助于去库存，但也将增加未来投资下行压力。

风险提示

宏观经济下行风险。
政策变动风险，尤其是房地产和基建投资相关政策。

关键信息

工业增加值：6.8%，主要由国有企业和高技术产业带动。
GDP增速：预计二季度6.7%，消费贡献最大。
消费增速：预计全年持平或略高于去年，汽车消费占比高。
投资增速：稳中趋降，房地产投资趋缓。
基建投资：预计一季度低点，二季度回暖，全年增速小幅低于2017年。
房地产投资：受土地购置面积和资金来源增速下降影响，增速趋缓。

图表与数据

图1：工业增加值增速提高
图2：制造业主导工业的发展
图3：国有企业工业增加值增速较高
图4：高技术产业增加值增速高于整体工业
图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化
图6：高技术产业利润比重季节性回调
图7：三大需求对GDP增长的贡献率
图8：三大需求对GDP增长的拉动
图9：GDP增速与投资需求
图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降
图11：社会消费品零售总额增速
图12：社会消费品零售总额细项增速
图13：3月消费品零售总额细项增速较上月变化
图14：剔除汽车后的消费增速
图15：恩格尔系数下降
图16：居民服务性消费比重提高
图17：城镇和农村居民人均可支配收入增速
图18：全国人均可支配收入增速有所下降
图19：2018年3月全国居民人均可支配收入构成
图20：全国居民人均可支配收入构成增速
图21：居民收入贫富差距扩大
图22：从业人员指数整体提高
图23：未来收入和就业预期指数提高
图24：房价上涨使居民中长期贷款增加
图25：民间和全国固定资产投资累计同比
图26：民间和全国第三产业固投增速差距
图27：民间和全国各产业投资增速
图28：民间投资各产业占比
图29：工业企业补库存周期已经结束
图30：民间制造业投资占比
图31：工业投资增速
图32：高技术制造业固定资产投资增速较快
图33：高耗能行业固定资产投资增速在零线附近波动
图34：房地产投资领先制造业投资9个月左右
图35：工业企业利润领先制造业投资9个月左右
图36：出口金额领先制造业投资1年左右
图37：基础设施投资增速
图38：国家预算内资金领先基建投资1年左右
图39：新开工和施工项目计划总投资
图40：PPP项目落地率维持增长趋势
图41：房地产继续去库存
图42：一二三线城市房地产销售价格指数
图43：一二三线城市房地产销售面积占比
图44：住宅和非住宅待售面积减少
图45：住宅和非住宅销售面积增速
图46：非住宅房地产开发投资增速
图47：房地产销售面积增速领先房地产投资6个月左右
图48：土地购置面积增速趋于下降
图49：一二三线城市土地购置面积增速出现分化
图50：房地产开发资金来源增速下降
图51：“其他资金”增速大幅下降
图52：“其他资金”增速大幅下降

表格信息

表1：近期出台的PPP项目规范文件
- 2016-5-30：32号文，严禁PPP变相融资
- 2017-5-3：50号文，禁止违规举债
- 2017-5-16：62号文，建立土地储备专项债券制度
- 2017-5-28：87号文，严禁通过购买服务违法违规融资
- 2017-11-16：92号文，规范PPP项目库
表2：2018年PPP融资对基建投资的拉动将降低
- 情景一：净增落地项目数不变，拉动为 3.66%
- 情景二：净增落地项目数减少10%，拉动为 3.40%

投资评级说明

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数 15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为 5%-15%
- 中性：变动幅度为 -10%至5%
- 回避：落后沪深300指数 10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数 5%以上
- 同步大市：变动幅度为 -5%至5%
- 落后大市：落后沪深300指数 5%以上